【財經分析】債市上漲符合市場主流預期 跨年行情演繹仍可期待

新華財經上海12月2日電（記者 楊溢仁）12月伊始，債市走出一波快牛行情。受利好因素疊加發酵的影響，10年期國債收益率單日回落4BP，目前已行至1.98%附近。

利率突破前低

近期，銀行間10年期國債利率下破近20年來新低水平，長端、超長端表現強勢，曲線再度平坦化下移，引發業界熱議。

中央國債登記結算有限責任公司提供的數據顯示，截至12月2日收盤，銀行間利率債市場收益率整體下行。舉例來看，SKY_3M回落3BP至1.34%；中債國債收益率曲線2年期下行4BP至1.32%；SKY_10Y下行4BP至1.98%。

在經濟數據邊際向好，股市表現可圈可點的背景之下，國債緣何持續走強？

“銀行存款利率下調帶來的影響不可小覷?！币晃粰C構交易員告訴記者，“今年4月禁止手工補息政策發布之后，伴隨銀行存款規模的下降，銀行理財和基金規模有所增加，資金自發地選擇了回報率更高的投資標的。二季度期間，銀行理財、公募債基、貨基規模分別大增1.71萬億元、1.21萬億元、0.70萬億元，‘存款替代’邏輯快速演繹。與此同時，存款成本規范化帶來的廣義利率中樞下行效應、債市的增量配置力量，均有利于推動債市收益率持續回落，由此帶來的豐厚資本利得又會重新提升資管類產品的吸引力，進而形成‘存款替代型投資’的循環?！?/p>

公開數據顯示，截至2024上半年末，上市銀行的同業付息率均值為2.40%，遠高于計息負債成本均值（2.06%）?！捌胀ù婵畛霰硗断蚍倾y機構-非銀資金通過存款回流銀行表內”，這一過程會進一步加劇銀行的息差壓力，進而倒逼普通存款繼續降息，利好債市表現。

記者于采訪中發現，在存款穩定高息的優勢喪失后，于利率下行過程中，“債券的資本利得增厚性價比將獲得進一步凸顯”已然成為了市場機構的主流判斷。

跨年行情可期

回顧債市的歷史表現，自2019年以來，大多數時間內都會出現“跨年行情”——12月至來年1月，債市利率往往呈下行趨勢。無論品種、久期長短，博弈利率下行的勝率普遍較高，1年、3年、5年、10年期國債收益率月內降幅的五年（2019年至2023年）均值分別為19BP、14BP、11BP、8BP。

那么，跨年行情主要由哪些因素推動？今年的跨年行情又將如何演繹？

首先，基本面表現仍是影響市場的關鍵因素?！澳甑资怯^察宏觀政策變化的重要窗口期。12月會陸續舉行政治局會議和中央經濟工作會議，對年內經濟運行和來年宏觀政策取向進行說明?！?a href="http://www.lbmed.com.cn/quote/stockdetail/index.html?code=000750.SZ&codeName=國海證券&type=5&crumb=股票,國海證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">國海證券固收首席分析師靳毅指出，“近年來，年末往往會呈現出‘強政策預期、弱現實運行’狀態，即在會議召開、政策態度確定后，政策預期會有所降溫，推動債市利率下行?！?/p>

來自申萬宏源證券的研究觀點亦指出，過去三年我國經濟活動在歲末年初往往放緩，基本面信號出現超預期改善的概率不高。

其次，在跨年時段中，機構的配債節奏往往也會呈現出一定規律。就2019年以來的情況分析，從12月中旬開始，機構會逐步進場配置，對于債券的需求亦將顯著上升，該過程一般會持續至來年的1月中旬。其中，保險和基金是配債主力。

值得一提的是，當前基金的買債情緒已快速“抬頭”，并開始“搶跑”年前配置行情。

“我們判斷，在經過8月和10月非法人產品減配債券后，該類機構的債券倉位整體較低，因此11月中下旬開啟的利率牛市還有較大空間?！?a href="http://www.lbmed.com.cn/quote/stockdetail/index.html?code=601878.SS&codeName=浙商證券&type=5&crumb=股票,浙商證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">浙商證券研究所固收分析師沈聶萍稱。

現階段，大部分持樂觀態度的機構判斷，即便債市因偏空因素的擾動出現調整，幅度也不會太深。一方面，“利率債對財政政策已經基本免疫”成為業界共識；另一方面，寬松的貨幣政策一旦兌現，首先會利好利率債表現。

“搶跑”情緒高漲

鑒于當前處于政策基本落地、后續政策空間仍待部署的轉折期，且債市大概率已步入歲末年初的搶跑階段，多位受訪的業內人士判斷，12月后債市進一步走強的概率較高。

“隨著地方債供給壓力的逐漸釋放，利率創出新低之后，債市利好因素開始積累，或將助推年內債市再度走強?！泵裆C券固收首席分析師譚逸鳴稱，“尤其就債市的供需關系考量，今年以來農商行買債力度增強、保險機構持續處于‘久期欠配’的狀態中，臨近年末，各機構的配置需求市場有目共睹，預計保險和農商行仍將作為地方債的主要承接力量，發揮‘穩定器’作用；不僅如此，伴隨地方債發行進入尾聲，大行資金缺口改善，廣譜利率下行助推非銀融資成本回落，也將利好債市表現?！?/p>

綜上，回到債市布局層面，“我們建議各機構可及時把握同業存單、中長久期利率債、二永債的配置機會?！鼻笆鼋灰讍T稱。

“我們建議，前期已參與本輪搶配行情的機構可繼續參與，但選擇追漲的機構需保有一些審慎?！弊T逸鳴說，“站在配置型機構的角度，地方債的放量發行有助于釋放欠配壓力，提前布局明年票息資產正逢其時，回調仍然是較好的配置機會。至于交易型機構，目前長端、超長端利率再度行至新低位置，鑒于市場中尚不乏偏空因素的存在，因此在上漲行情中仍需保留一份審慎，可逢回調考慮交易與配置?！?/p>

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編輯：林鄭宏

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