一周流動性觀察 | 本周迎逾1.6萬億元逆回購到期 月初資金利率中樞有望下行

新華財經北京6月3日電（劉潤榕）人民銀行3日開展4545億元7天期逆回購操作，操作利率為1.40%，與此前持平；鑒于當日有8300億元逆回購到期，公開市場實現凈回籠3755億元。

上周（5月26-30日）央行公開市場凈投放流動性6566億元，資金面整體維持寬松，盡管在企業所得稅匯算清繳、跨月等因素影響下，DR007維持在1.6%上方，但隔夜資金利率持續回落，周五跨月當日R001反彈至1.57%，仍為去年12月以來跨月的最低水平。

在央行呵護之下，跨月資金面平穩度過。周內來看，資金價格整體呈先下后上的態勢，R001從5月23日的1.61%連續下行至5月28日的1.46%，DR001同樣逐日走低，并于5月29日觸及周內低點1.41%。隨著月末時點臨近，資金價格拐頭向上，至5月30日，R001上行至1.57%，DR001同樣回升至1.48%。7天資金利率走勢與之類似，26日稅期截止疊加跨月需求，R007、DR007單日均上行7BP，隨后回落；但28日起資金價格再度抬升，截至30日，R007、DR007分別報收于1.70%、1.66%。

此外，5月，央行未開展買賣國債操作，累計開展7000億元買斷式逆回購操作，其中3個月（91天）4000億元和6個月（182天）3000億元，鑒于當月有9000億元3個月買斷式逆回購到期，凈回籠2000億元，為連續第2個月凈回籠。不過考慮到此前MLF凈投放3750億元，5月中長期資金仍實現增量投放1250億元，且在結構上，相當于用1年期MLF替換買斷式回購，有利于銀行流動性指標改善。

本周（6月3-6日）逆回購到期16026億元，首個交易日到期8300億元；政府債凈繳款782億元，環比明顯走弱，對流動性擾動相對有限；存單到期量環比提升至6665.5億元，絕對數額偏高。

信達證券固定收益首席分析師李一爽表示，本周逆回購到期規模上升至16026億元；政府債凈繳款規模將顯著下降，主要集中在周四和周五；此外，前半周為企業所得稅年度清繳的走款日，6月5日為上旬繳準日。盡管上半周資金面存在稅期走款的影響，并且逆回購到期規模較高，但是從5月央行在稅期積極開展逆回購對沖的情況來看，其維護資金面的態度仍然較為明確，預計DR007中樞或降至1.4%-1.5%的區間。

在華西證券首席經濟學家劉郁看來，月初首周資金面利好因素偏多，隔夜利率或將進一步回落至1.4%-1.5%水平。一方面，5月末財政支出，或對6月初的流動性形成支撐。參考往年數據，5月末財政支出規模分布在1.7-1.9萬億元。在此背景下，月初資金利率通常下行。另一方面，跨月后，政府債凈繳款規模降至千億元以下，為782億元，對資金面的擾動相對有限。

展望6月，中信證券分析稱，在4月政治局會議“加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發行使用”的要求下預計政府債凈融資規模仍將維持在較高水平，但發行繳款壓力較5月或將有所減輕，疊加6月財政支出也可能明顯高于財政收入，所以財政因素對資金面的擾動或將邊際減弱。不過考慮到銀行半年末考核背景下6月信貸投放規模通常較高，疊加新一輪存款掛牌利率調降落地后銀行負債端也可能會面臨一定的壓力，資金面或難以實現自發式平衡。預計央行還將通過買斷式逆回購、MLF等手段進一步投放中長期流動性，6月資金面整體仍有望維持供需均衡格局，DR007利率中樞或保持在略高于政策利率的水平上低位震蕩。

財通證券指出，從資金供需角度看，6 月政府債到期規模抬升背景下凈融資壓力緩解，而財政“收少支多”對資金面構成最主要的支撐，預計政府存款將下降1.1萬億元；6 月是信貸大月，銀行繳準規模季節性增加，或將消耗超儲2900億元；而外匯占款、貨幣發行對流動性的影響預計有限?？偟膩碚f，在排除逆回購和 MLF 到期因素的情況下，銀行體系資金壓力不大。往后看，央行調控仍是重要變量，一方面，流動性壓力減小疊加關稅緩和的背景下，本次降準降息后，寬貨幣短期或暫緩，資金面進一步寬松的空間有限；另一方面，當前長債利率已開始回升，央行國債買賣操作有望適時重啟?？偟膩碚f，后續資金面轉緊的壓力不大，資金利率DR007或在1.5%附近震蕩。

華泰證券認為，下半年貨幣政策預計維持“適度寬松”狀態，但政策空間要視宏觀形勢相機抉擇。從基本面、息差等維度評估，下半年再次降息的概率在降低。其他工具方面，降準（50BP）預計還有一次，國債買賣也會適時重啟。對應到流動性上，資金面寬松空間有限，預計DR007繼續維持在略高于逆回購利率波動的狀態，而實體和產業、資本市場流動性維持充裕，財政政策加碼需要一定觸發劑，政策性金融等“準財政”工具更值得重點關注，地產政策空間整體有限。

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編輯：幸驪莎

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