關稅效應滯后通脹引而不發 10年期美債收益率上半年下跌35BP

新華財經北京7月1日電（王柘）6月最后一個交易日，美國國債收益率普遍下跌。其中，10年期美債收益率下跌5BP，報4.23%，創近2個月新低，較5月末下跌19BP，較2024年末下跌了近35BP。

2年期美債收益率6月30日下跌3BP，報3.72%，較2024年末時4.24%的水平，大幅下降52BP。10年期與2年期美債利差上半年走闊17BP。

一季度時，受特朗普關稅政策不確定性和美國經濟放緩的影響，避險情緒高漲，投資者追捧美債，收益率一路下滑。隨后，美債在4月初迎來一輪猛烈拋售，對沖基金削減杠桿，投資者涌向現金以規避市場波動，加大了美債市場對流動性擔憂。美債避險屬性受到質疑。加之美聯儲降息遲遲未至，而穆迪出于對美國政府債務和利息支付比例增加的擔憂宣布下調美國主權信用評級，做多美債情緒降至谷底，一級市場發行結果慘淡，超長期美債收益率升穿5%。

不過，進入6月以來，貿易談判方面進展有效提振了市場樂觀情緒，而通脹遲遲未至也令投資者對降息重燃信心。美債收益率向年內低位靠近。

美聯儲主席鮑威爾在最近的發言中表示，盡管他仍然擔憂關稅可能推高通脹，但如果通脹受到控制，可以盡早降息。在此之前，美聯儲負責監管事務的副主席鮑曼和美聯儲理事沃勒已先后表示，支持最早于7月降息。

鮑威爾說：“今年關稅的增加可能會推高價格，并對經濟活動產生壓力?！标P稅對通脹的影響可能是短暫的，但也可能更持久。目前美聯儲處于有利位置，可以在考慮調整政策立場之前，更多地了解經濟的可能走向?！叭绻泬毫Υ_實保持受控，我們將更早而非更晚降息，但我不愿具體指向某次議息會議?！?/p>

與年初相比，市場對降息的預期已大幅提升。大多數交易員預計美聯儲將在12月前將利率下調至3.5%-3.75%區間。交易員在近期加大了對美債看漲期權的押注，認為10年期美債收益率可能將跌至4%。

Bensignor投資策略公司總裁Rick Bensignor在報告中指出，若經濟持續疲軟，4月曾出現的低收益率水平可能會重新回到投資者的視野中?！霸谖铱磥?，利率下行的可能性仍然偏高?！?/p>

然而，經濟學家的普遍看法仍然是關稅對通脹的影響存在滯后效應。摩根士丹利首席經濟學家Seth Carpenter領導的團隊在研報中指出：“關稅于2月和3月逐步實施，并在4月明顯加碼，因此目前判斷其是否已顯著推高通脹還為時尚早?！彼麄冾A計，接下來的兩個月通脹數據將更能體現價格上漲的真實趨勢。

TS Lombard的Daniel von Ahlen和Adrea Cicione分析說，投資者持有較長期美債所要求的額外收益，即期限溢價，最近并沒有太大變化。這種穩定表明10年期美債收益率不太可能跌至4%以下，因為“如果風險溢價沒有實質性的壓縮，收益率進一步下跌的空間就有限了?！彼麄冋f，美聯儲不太可能在下一個寬松周期中將利率降至3%以下，將進一步支撐高收益率。

美國參議院6月28日通過針對“大而美”法案的一輪程序性投票，批準繼續推進該法案在參議院的立法程序。

美國國會預算辦公室的最新評估是，該法案參議院版將導致美國國債10年內增加3.3萬億美元，比眾議院版還要多約8000億美元。美國國債目前已高達36.2萬億美元。

美國前財政部長勞倫斯·薩默斯在電視節目中說，特朗普推行的這一法案將增加美國的債務負擔，損害美國大國地位。薩默斯認為，考慮到法案中臨時減稅條款可能延長，以及擴大借貸將導致財政部支付額外利息，該法案實際導致的債務增長可能要遠超4萬億美元。

Apollo經濟學家托斯滕·斯洛克提醒投資者，受通脹風險及不斷擴大的預算赤字影響，美國國債收益率在短期和長期均面臨上行壓力。斯洛克稱：“簡言之，油價上漲、關稅提高及移民限制推升短期利率，而財政挑戰則對長期利率構成壓力?！?/p>

他表示，美國財政部未來12個月內需對9萬億美元債務進行再融資，且“債務償還成本正在快速上升”。斯洛克警告稱，由于國債發行“增速將持續超過經濟增長”，政府借貸成本將進一步攀升。

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編輯：王菁

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