滬市債券新語丨從“漣漪”到“波浪” 高成長產業債規模突破300億元

新華財經上海7月22日電（記者 楊溢仁）今年以來，上交所高成長產業債發行提速引發了業界的廣泛關注。

據記者了解，現階段高成長產業債的儲備項目已有300余單，已立項100余單，規模持續擴大。

分析人士認為，高成長產業債作為能夠推動信用分層的有力“抓手”，風險總體可控，其能夠引導資金流向真正有需要的企業，并通過風險的識別和分配，助力資本有效集聚。隨著市場規模的擴大，該金融工具在服務實體經濟的同時，也將助力債券市場實現高質量的建設和發展。

資產池穩步擴容

長期以來，關于產業債籌資主體發行成本偏高、投資者認購意愿不強、配置機構“看不清、入庫難、定價難”等一系列問題，始終是市場關注和探討的焦點。

如何才能加強債券市場對實體經濟的有效支持？改善投資者“重城投、輕產業”的現狀？暢通產業企業債券融資渠道？

上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）在現有產業債的框架下，推出了高成長產業債。據記者了解，高成長產業債是符合中國債券市場投資習慣，適應監管機構要求的高收益債券品種，其推出旨在鼓勵以信用分層促進資質不同的產業企業融資。

更具體來說，這些發行人產業屬性顯著，但債券融資時需要更多支持，引入更多非銀投資者，同時也能隨著行業發展和自身經營，為投資者提供一定超額收益。

公開數據顯示，雖然僅試點發行了一年左右，但截至6月30日，上交所累計已有53只高成長產業債成功落地，整體規模逾300億元，多地區、多類型企業相繼完成了創新性發行，籌資主體行業涉及汽車制造、煤炭、高新科技、租賃設備、高空設備等等，非常多元。

“通俗來講，‘高成長產業債=境外的高收益債-垃圾債’，目前來看其具備更有效的市場定價、更順暢的投融資交流、更多元的投資者結構等特點?！鄙辖凰鶄瘶I務中心的相關負責人告訴記者，“債券市場本來就應該是一個信用分層的市場，即‘高信用、低票息；低信用、高票息’，只有這樣才能助力資本風險有效分散?！?/p>

“我們希望通過信用分層，真正地推動資本實現有效集聚?！鄙鲜鲐撠熑搜a充表示，“不僅如此，上交所正不斷完善二級市場詢報價機制，活躍二級市場交易，以期促進價格發現，并不斷提升市場流動性?！?/p>

從2024年的10來只債券，到當前的50多單產品，從“漣漪”效應到“波浪”效應，高成長產業債已經逐漸走入投資圈視野。

市場觀念待扭轉

正是因為有了成功案例，才能吸引更多機構敢于試水，池塘的漣漪才能擴散開來。

不過，在業內人士看來，高成長產業債市場想要發展壯大，讓信用分層形成社會共識，仍需各參與方的協力施為。

舉例而言，較之于其他債券，高成長產業債的發行對信披、投資者保護等方面提出了更高的要求。

“站在發行人的角度，這無疑增加了一定的操作難度?！币晃蝗坦淌詹块T負責人告訴記者，“然而，這也意味著發債企業能夠獲得更多的市場信心和青睞，體現其真正的信用水平。事實上，發行人信披做得越好，投資人越有信心，企業籌資的利率就會下行，大家也愿意持債。不僅如此，當該主體再次發行債券時，其籌資成本也將更低，形成良性循環?！?/p>

“我們希望將高成長產業債打造成為更市場化的產品，希望投資者純粹因看重企業、產業本身的發展前景，掏出‘真金白銀’，達到支持實體的目的，也讓發行端和投資端結合得更為緊密?！鼻笆鼋灰姿撠熑颂寡?，“當然，這需要一個過程，從發行端到投資端的觀念尚待扭轉?！?/p>

除此以外，高成長產業債在發展過程中依舊面臨著一些阻滯，亟待克服。尤其就市場觀念與認知層面而言，引入信用分層概念后，信用風險隨之而來。若籌資主體中出現惡意逃廢債的行為，監管機構能否及時查處？對于一般經營失敗引發的違約，投資機構是否能夠做到合理容忍？如何避免投資經理個人被過度問責？這些都是后期市場建設需要攻克的關鍵問題。

再就投資者保護的落實來看，盡管目前高成長產業債設置了投資者保護條款，但在實際操作中，可能存在條款約定不明確、相關救濟措施可操作性不強等問題，這將影響投資者的保護效果，相關制度安排同樣有待完善。

如何提升高成長產業債的交易活躍度，也需要提上日程。記者觀察發現，目前部分高成長產業債的二級市場流動性依舊有待提升。不可否認，交易活躍度的下降，會導致投資者在買賣債券時面臨較大的買賣價差和交易成本，這必然會影響投資者的參與積極性。

金融創新仍可期

“在科創債ETF發行如火如荼的當下，后續管理層或將研究、推出高成長產業債的ETF，這一方面，有助于提升相關產品的流動性和交易活躍度，另一方面，也有助于豐富老百姓的‘錢袋子’，讓其享受高成長產業的發展紅利?！币晃毁Y深投資人告訴記者。

值得一提的是，ETF（交易型開放式指數基金）是一種在交易所上市交易的、跟蹤某一特定指數（如股票指數、債券指數、商品指數等）的基金。

某種意義上，國內尤其需要ETF機制的債券品類，因為信用債個券差異較大、單券流通規模小、流動性相對較弱、且面臨信用風險管理問題，而借助ETF，通過分散化管理，能降低信用風險，極大地便利投資者交易。

可以看到，今年初證監會發布的《促進資本市場指數化投資高質量發展行動方案》也明確提出，要穩步拓展債券ETF，其中更提到要“穩妥推出基準做市信用債ETF，研究將信用債ETF納入債券通用回購質押庫，逐步補齊信用債ETF發展短板”。

記者觀察發現，目前跟蹤相關指數的基準做市信用債ETF一般具有以下幾大特點，包括資質較好、信用風險低；收益高回撤??；流動性好、資金效率更高，等等。

在當前利率下行的大環境中，考慮到傳統理財產品吸引力的大幅下降，具有上述特點的基準做市信用債ETF，正在成為各類策略短期避險或長期穩健底倉的主流選擇之一，這從基金發行后的資金流向上可見一斑，未來高成長產業債ETF的推出值得期待。

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編輯：林鄭宏

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