【新華解讀】破除現實制約 系列管理辦法修訂將利好多層次債券市場發展

新華財經北京7月24日電（王菁）“強化債券登記托管結算機構職能”“優化信息披露機制”“提升質押券流動性和資金使用效率”......中國人民銀行日前發布《關于修改部分規章的決定（征求意見稿）》，對三則管理辦法中的細節進行更新，重點對與現行實踐不符、可能制約多層次債券市場發展方向的相關條款進行調整。

業內人士表示，相關內容的適時優化是債券市場完善基礎制度的重要一步，明確債權登記托管結算機構法定地位有利于提升市場機構展業的便利度，給予參與者更多選擇和精準服務；調整金融債券信息披露要求則更多出于順應現行實踐的升級。

而更受投資者關注的則是對質押券凍結表述的刪除，多數機構認為相關調整可以通過釋放流動性邊際利好債市，也有助于對接國際規則、吸引外資參與境內債市，不過也要警惕做空機制便利化或加劇市場波動。

明確登記托管結算地位 基礎設施深入協同服務債市

據新華財經梳理，調整細項主要涉及銀行間金融債券發行、非金融企業債工具、債券登記托管結算等內容，具體規章分別為《全國銀行間債券市場金融債券發行管理辦法》（2005年1號令）、《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法》（2008年1號令）、《銀行間債券市場債券登記托管結算管理辦法》（2009年1號令）。

具體來看，《全國銀行間債券市場金融債券發行管理辦法》（2005年1號令）共有六條細則涉及調整，其中四條是關于對債券登記托管結算機構的重新定義和替換，將上海清算所添加進法定范圍；另有兩條是關于金融債發行場景和信息披露基礎設施的更新。

實際上，三則管理辦法絕大多數修訂都是圍繞更新債券登記托管結算機構的基礎設施。相關表述包括“債券登記托管結算機構是指在銀行間債券市場辦理債券登記、托管和結算業務的法人。中央國債登記結算有限責任公司、銀行間市場清算所股份有限公司是中國人民銀行指定的債券登記托管結算機構?！薄爸醒雵鴤怯浗Y算有限責任公司和銀行間市場清算所股份有限公司（簡稱債券中央存管機構）承擔債券中央登記、存管及結算職能?！钡鹊?。

關于刪去“第十三條 金融債券可在全國銀行間債券市場公開發行或定向發行?！蹦橙坦淌詹块T負責人對新華財經表示，“現在已經有部分在柜臺市場發行了，此條款已經與現實不符?！?/p>

而針對金融債券信息披露流程的調整，則是要求發行人應將相關信息披露文件通過金融債券發行管理信息系統提交至全國銀行間同業拆借中心，同業拆借中心應同步將信息披露文件發送至債券登記托管結算機構。

“這與此前‘分別送同業拆借中心和中央結算公司’的要求不同，修改之后更強化了同業拆借中心‘承上啟下’的角色，也將維護金融債發行管理信息系統和違規公告的任務交由了同業拆借中心?！鼻笆鲐撠熑私忉尩?。

從1981年恢復國債發行開始，我國債券市場在曲折中前行，走過了四十多年不同尋常的發展歷程。1996年末，中央托管機構建立，債券市場由此進入快速發展期，市場規模迅速壯大，創新模式不斷涌現，參與主體日趨多元，制度框架也逐步完善。

債券托管是指托管機構接受債券持有人委托，對債券持有人的債券權益進行維護和管理的行為。根據托管層級的不同，債券托管分為一級托管和多級托管。我國債券市場中，一級托管和二級托管并存。其中，銀行間債券市場實行一級托管，交易所和商業銀行柜臺實行二級托管。

具體來看，中央結算公司主要托管政府債、金融債、企業債等單筆金額大、期限長的品種，絕大多數是利率債；而上海清算所托管以短融、中票為代表的債務融資工具和同業存單這類單筆金額小、期限短的品種。截至6月末，中央結算公司債券托管總額為1,229,609.3億元、17677只，包括國債371,807.32億元、地方政府債516,550.48億元、非銀行金融機構債券3,219.2億元。

增強債券流動性 優化貨幣政策操作機制

除了前述明確基礎設施分工和地位、完善信息披露制度，本次征求意見當中最受市場熱議的是關于債券質押凍結的事項。

《銀行間債券市場債券登記托管結算管理辦法》（2009年1號令）第三十一條修改為“債券登記托管結算機構可依法為債券持有人提供債券質押登記服務；或依照法律法規對債券進行凍結。債券被凍結時，債券登記托管結算機構應當在相應債券賬戶內加以明確標記，以表明債券權利受到限制?！贝颂巹h去了以前規章中“對相應債券進行凍結”的表述。

“質押的核心是‘交付質押物’和‘不屬行債務時的優先受償’，凍結非必要條件?！爆F實運行經驗顯示，我國質押式回購占貨幣市場主流，但質押券凍結在融入方賬戶，無法二次流通，一定程度上導致券源閑置、資金效率偏低。

華創證券固定收益首席分析師周冠南稱，債券質押品被凍結在資金融入方賬戶，無法繼續在二級市場流通。一旦出現債務人違約等情況，債權人可能無法及時處置質押物來實現債權，或面臨一定的損失風險。

“取消對債券回購的質押券進行凍結還將提升抵押品使用效率，促進債券用作合格擔保品的使用，從而加快多層次債券市場發展?！敝芄谀涎a充道。

機構人士普遍認為，若債券回購期間、質押券不再被凍結，逆回購方可自由使用質押券，比如賣出、再質押等，進而提升質押券流動性和資金使用效率。整體來說，取消對債券回購的質押券進行凍結的規定，會同時便于公開市場買賣國債等貨幣政策操作和促進債券市場高水平對外開放。

天風固收研報提及，如若質押券可再抵押或交易，有利于盤活存量債券，日均6萬億元的回購市場可獲得解凍，有助于增強國內流動性管理靈活性，便于公開市場開展買賣國債操作。

另從周期來看，“機構向央行質押回購，質押后的債券可以再次或者多次使用，等于放大了杠桿倍數，由于一般回購期限只有7天，會形成以7天為周期的滾動敞口?！鼻笆鲐撠熑搜a充道。

浙商銀行FICC債券投資部相關人員對新華財經進一步解釋稱，“若該政策落地，從操作層面，通過解除質押券凍結限制有利于盤活存量質押券的流動性，降低市場回購融資的成本，這也會更偏向利好短端債券；而從戰略層面，也標志著境內與國際主流債券市場進一步接軌，是推進債券市場對外開放的重要配套措施?！?/p>

7月8日，香港金融管理局公布離岸人民幣債券回購業務優化安排，表示“與內地監管機構溝通，這次優化措施將按照國際慣例，允許抵押券在回購期間再使用，以提升抵押品使用效率，進一步降低市場機構的融資成本，提升流動性管理效率”。相關優化措施將于8月25日正式啟用。

方正證券研究所固收組首席分析師李清荷對新華財經表示，取消凍結是對標海外成熟市場，如美國回購市場質押券可靈活處置，這樣可以釋放質押券流動性，激活市場活力。同時，配合“債券通”等對外開放舉措，統一登記托管、清算規則也是必由之路，這有利于降低境外投資者參與成本，增強境內債券市場的國際競爭力。

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編輯：王柘

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