【債市觀察】市場機構多空激烈爭奪 10年期國債收益率屢創新低

新華財經北京12月9日電 過去的一周（12月2日-6日）市場機構多空激烈爭奪，10年期國債收益率屢創新低，最低觸及1.9450%的歷史低點。銀行間主要利率債收益率上周五多數上行，10年期國債活躍券收益率上行0.5BP報1.9575%，超長期國債活躍券收益率上行1.3BP報2.1580%，10年期國開債活躍券收益率上行0.75BP報2.03%；國債期貨周五整體下跌，中證轉債指數收紅。

機構認為，12月首周，10年國債利率快速下破2%，創歷史新低。主要推動因素包括寬貨幣預期強，供給擔憂弱化，短端空間打開；基本面雖有回升，但力度和結構還欠佳；跨年行情助推，廣義基金積極參與，趨勢交易一定程度上實現自我強化。

行情回顧

具體來看，上周一（12月2日）10年期國債收益率跌破2.0%，一度下行近5BPs，創2002年4月26日以來新低，午后現券利率下行幅度進一步擴大，超長端國債下行幅度超4BPs；周二，有媒體稱從多個信源獲悉，有銀行接到央行下發的關于開展國債收益率突破2%的快速調研通知，當天，主要利率債收益率多數上行；周三，債市高漲情緒再度點燃，午后銀行間主要利率債收益率下行幅度明顯擴大，10年國債活躍券收益率下行3.05BPs報1.9565%，再創新低；周四，債市震蕩走強，尾盤有所轉弱，10年期國債收益率下行至1.94%附近，續創歷史新低。周五，債市震蕩回調，日內關于重要會議等相關傳聞的擾動，以及近期大漲后止盈需求的持續涌現，帶動期限券小幅走弱，超長端回調稍明顯。

國債期貨主力合約周五集體收跌，10年期主力合約T25023跌0.02%至107.55，盤中一度跌0.11%至107.455；30年期主力合約TL2503跌0.4%至115.38；5年期主力合約TF2503跌0.01%至105.8；2年期主力合約T2503跌0.02%至102.736%。從周線來看，10年期國債主力合約為第六周收陽線，本周最高觸及107.64的新高，最低為107.45。

轉債方面，中證轉債指數上周五收紅，從全周來看，漲1.03%，收報412.64，成交2330萬手，成交金額3283億元，環比分別縮量140萬手和190億元；上周無新債發行。周五，發行總額21.37億元的領益轉債（127107）上市，開盤20%漲停后被深交所臨停30分鐘，收盤價格為124.5元，漲24.50%，當天成交180.9萬手，成交金額22.44億元。

一級市場

上周，據新華財經統計，全市場共發行利率債66只，較前一周減少20只，規模為7,336.72億元，較前一周供給大幅減少4,187.61億元（下圖）。

具體來看，上周財政部對5年期24附息20國債和30年期23附息23國債分別進行了第二次和第七次續發，2只國債發行規模分別為450億和560億元，合計1,010億元，比前一周增加408億元；地方債上周發行52只，環比減少11只，總規模5,486.72億元，環比減少3,925.81億元；央行票據上周沒有發行，環比減少38.7億元；政金債上周發行12只（下表），減少9只，規模為840億元，環比減少631.1億元。

機構統計顯示，近期地方超長債供給顯著增加，尤其是10年期以上期限債券的發行占比在過去兩周大幅上升至67.25%，遠高于1-9月的34.87%和10月至兩周前的45.59%。超長債的集中發行一定程度壓制了同期限段國債的流動性和市場表現。

上周，國開行未發行金融債，農發行和口行分別發行了7只和5只，發行規模分別為450億和390億元。除口行新發一期債券外，其余均為增發。

信用債方面（上圖），上周共發行468只，環比減少97只，規模4,509.95億元，環比減少1,451.98億元；具體品種方面，金融債上周發行36只，共1,557億元；企業債只發行1只，規模1.7億元；公司債發行106只，共777.63億元；中期票據發行110只，共841.74億元；短期融資券發行81只，共690.91億元；定向工具發行29只，共169.58億元；資產支持證券發行105只，共471.40億元；國際機構債和政府支持證券連續有兩周無發行；可轉債和可交換債上周無發行。

據新華財經統計，上周有3只債券取消發行，規模為25.85億元。

公開市場

上周央行共開展7天逆回購3,541億元（下表），當周到期逆回購14,862億元，凈回籠11,321億元；上周一（2日），央行開展333億元7天期逆回購操作，當天有2,493億到期，實現凈回籠2,160億元；周二，央行開展513億元7天期逆回購操作，當天有2,933億到期，實現凈回籠2,480億元；周三，央行開展413億元7天期逆回購操作，當天有2,683億元逆回購到期，凈回籠2,270億元；周四，央行開展373億元7天期逆回購操作，當天有1,903億元逆回購到期，凈回籠1,530億元；周五，央行開展1,909億元7天期逆回購操作，當天有4,790億元逆回購到期，凈回籠2,881億元。

從資金面來看，上周一到周二，資金相對寬松，周三開始，資金面均衡偏緊，主要期限資金利率上行。上周五，銀行間DR001利率上行0.56BP至1.4934%，DR007利率下行5.53BPs至1.6626% ；交易所GC001利率上行14BPs至1.8400%，GC007利率上行6.50BPs至1.8550%。

機構認為，

海外債市

前一周的周末，美國當選總統特朗普威脅說，如果金磚國家試圖取代美元的儲備貨幣地位，將對它們征收100%的關稅。特朗普的新關稅威脅再度引發對通脹的擔憂，多數美債在上周一遭投資者拋售，2年期和10年期美債收益率脫離10月低點；周二，投資者拋售中期和長期美債，繼續推高關鍵期限債券收益率；周三公布的數據顯示美國服務業企業調查不及預期，美債價格上漲，收益率跌至逾一個月低位；周四公布的數據顯示，初請失業金人數維持在極低水平，在截至11月30日的七天內增加9,000人至224,000人，對政策敏感的2年期美債收益率走高，而期限最長的30年期債收益率下滑；美債收益率周五全線收低，領跌的是一個月期短債，此前11月強于預期的就業數據強化了許多市場人士對美聯儲將于本月降息的看法。

接受路透調查的75位經濟學家中，除兩位外，其他所有經濟學家都認為歐洲央行將在12月12日將其存款機制利率下調25BPs，隨著經濟放緩和對美國關稅的擔憂加劇，預計歐洲央行明年將至少再降息100BPs。

歐債方面，對法國政府可能垮臺的擔憂，曾導致10年期法債與10年期德債收益率的利差不斷擴大，上周一時，二者的利差為88BPs，為2012年以來最闊。周四，法國總理辭職后，法債收益率多數下行，2年期法債收益率漲2.5BPs至2.18%，10年期法債收益率跌1.2BP至2.882%，30年期法債收益率跌2.5BPs至3.398%。周五，歐債收益率多數下行，10年期德債跌1.3BPs至2.102%，10年期德債跌1.3BPs至2.102%，10年期意債跌0.7BP至3.195%，10年期法債收益率跌0.4BP至2.873%

其它市場方面，英國央行行長貝利重申，明年可能會逐步降息，并補充稱通脹下降的過程已經根深蒂固。預計英國央行明年將降息四次。英債收益率周五多數小幅上行，10年期英債收益率微漲0.2BP至4.277%，全周上漲3.5BPs，與上月同期相比跌15.5BPs。

亞太市場方面，日本央行內部越來越多的人認為，除非日元疲軟等因素導致消費者價格上漲的巨大風險，否則應避免過早加息。日本央行行長植田和男此前說，目前通脹和經濟趨勢發展符合日本央行預期，加息“即將到來”，但未明確支持將于12月加息。10年期日債上周五跌1.9BP至1.05%，30年期日債收益率跌1.3BP至2.272%，與同期中國國債收益率利差收窄至11BPs。

要聞回顧

12月1日，人民銀行公告稱，將于2025年1月份數據起開始按修訂后口徑統計M1，預計將于2月上旬向社會公布。在首次公布的同時，還將公布2024年1月份以來修訂后的M1余額和增長速度數據。

央行行長潘功勝表示，明年將繼續堅持支持性的貨幣政策立場和政策取向，綜合運用多種貨幣政策工具，加大逆周期調控力度，保持流動性合理充裕，降低企業和居民綜合融資成本。

交易商協會12月2日通報四家農村商業銀行自律調查情況，近期，交易商協會已查實江蘇常熟農村商業銀行股份有限公司、江蘇江南農村商業銀行股份有限公司、江蘇昆山農村商業銀行股份有限公司、江蘇蘇州農村商業銀行股份有限公司債券交易內控管理不健全，對交易員激勵過度，導致部分交易員交易行為扭曲，通過集中資金優勢連續買賣、自買自賣和頻繁報價撤價誘導交易等方式影響債券價格，部分交易涉及利益輸送。交易商協會將根據相關法律法規以及自律規則予以自律處分并移送相關部門。

財政部12月4日公告稱，根據有關工作安排，財政部將于12月11日在香港特別行政區發行2024年第六期人民幣國債，發行規模為60億元，具體發行安排將在香港金融管理局債務工具中央結算系統（CMU）公布。

據交易商協會12月4日公告，銀行間市場交易商協會11月26日以通訊方式召開了第六屆常務理事會第七次會議，經 29 家常務理事單位、2 名個人常務理事表決同意交易商協會秘書處設立自律調查二部。

12月5日，財政部部長藍佛安在發表署名文章《加快落實一攬子隱性債務化解政策》。文章提到，財政部將切實提高政治站位，密切配合地方，會同有關部門強化政策協同，形成工作合力，推動化債政策落地見效，把黨中央出臺的隱性債務化解政策好事辦好。要加快債券發行使用，盡早發揮政策和資金效益。目前，財政部已將新增6萬億元債務額度下達各地。將指導各地合理分配債券資金，抓緊細化置換債券發行和使用計劃，明確“時間表”和“路線圖”，加快發行使用進度，確保再融資債券“發行一批、置換一批”，讓政策效應盡快釋放。同時，強化全流程全鏈條監管，確保每一筆資金依法合規使用；堅決遏制新增隱性債務，完善地方政府債務管理。健全部門信息共享和監管協同機制，全口徑監測地方政府債務情況，對新增隱性債務保持“零容忍”的高壓監管態勢，將不新增隱性債務作為“鐵的紀律”，持續加強預算管理，督促地方依法合規建設政府投資項目。不斷完善地方政府債務管理，加快建立同高質量發展相適應的中國特色債務體系；推動融資平臺加快改革轉型，堅決防止違規為地方政府提供新增融資服務。結合存量隱性債務置換和地方債務風險化解工作進展，加快推進融資平臺改革轉型，持續壓減融資平臺數量。目前，化解融資平臺債務風險工作已取得重要階段性進展，融資平臺債務風險水平顯著下降。下一步，財政部將加強與金融管理部門配合，持續推動地方做好融資平臺債務風險化解工作。

國際方面，法國總統馬克龍表示，將在未來幾天內任命一位新總理，其首要任務是讓2025年預算在國會獲得通過。周三，法國政府剛剛在國會的不信任投票中倒臺，巴尼耶因其財政計劃而成為法國現代史上任期最短的總理。標普國際表示，法國政府的垮臺使該國在削減財政赤字方面缺乏明確的路徑，最有可能的結果是緊縮開支力度小于之前的計劃。

惠譽評級稱，料美國明年將大幅提高關稅，但加征規模、范圍和時間尚不確定。預計美聯儲明年將緩慢降息至中性水平，不再預期美聯儲會在2026年進一步降息。

12月6日，印度央行宣布維持基準利率不變，但為了應對經濟放緩，將存款準備金率下調50個基點。印度央行行長沙克蒂坎塔·達斯表示，央行已將印度2025財年的 GDP增長展望下調至6.6%。此前，該國央行10月份的預測值為增長7.2%。但達斯強調，經濟增長放緩態勢已經在三季度觸底。

重要數據

12月2日公布的11月財新中國制造業采購經理人指數（PMI）錄得51.5，高于10月1.2個百分點，已連續兩個月位于擴張區間，且為下半年以來最高。此前，國家統計局公布的11月制造業PMI錄得50.3，較10月上升0.2個百分點，錄得5月以來最高，連續兩個月高于榮枯線。

當地時間12月2日，ISM公布的數據顯示，美國11月制造業活動萎縮幅度小于預期，新訂單錄得今年3月以來的首次增加。美國11月ISM制造業PMI指數48.4，創今年6月以來的最高水平，高于預期的47.6，10月前值為46.5。美國ISM制造業PMI單月上漲1.9個點，為今年3月以來的最大月度漲幅。

美國勞工統計局周二公布報告顯示，美國10月職位空缺數量回升，裁員人數減少，表明市場對工人的需求正在趨于穩定。美國10月JOLTS職位空缺774.4萬人，預期751.9萬人，9月前值從744.3萬人下修至737.2萬人。此前9月JOLTS職位空缺初讀數據意外大跌，并創下三年多新低。美國10月JOLTS職位空缺單月大增37.2萬人，為2023年8月以來的最大月度增幅。

12月4日，據國家統計局發布的數據，對全國流通領域9大類50種重要生產資料市場價格的監測顯示，2024年11月下旬與11月中旬相比，20種產品價格上漲，30種下降。

美國勞工部周四公布的數據顯示，上周新初請失業金人數略有上升，表明進入2024年的最后階段勞動力市場在穩步放緩。截至11月30日當周，美股各州初次申請失業救濟人數增加了9000人，經季節性因素調整后為22.4萬人。路透調查預估為21.5萬人。美國商務部的報告顯示，10月份美國貿易逆差收縮11.9%，至738億美元，進口降幅為2022年底以來最大，這可能使貿易在本季度對經濟增長做出貢獻。

機構觀點

中信固收：12月，在基本面邊際改善趨勢仍有望延續的背景下，資金面和政策面可能是影響年末債市的重要因素。一方面化債部署下12月預計仍然是年內供給小高峰，但央行或通過多項工具呵護流動性平穩，疊加年末機構可能存在“搶跑”行為，資金利率中樞或有望持穩，債市供給壓力可能也相對有限，債券市場機會仍存。而另一方面，隨著年底中央經濟工作會議召開，潛在的預期差修正或也將使得債市延續寬幅波動特征。

國盛固收：由于臨近年底，政策不確定性逐步落定，過去幾年12月債券利率下行多在12月中，即中央經濟工作會議召開前后，即市場趨勢展開在政策定調前后；另一方面，年底機構將進入增配階段，特別是年度考核機構，為了對新一年配置做準備，在資產荒環境之下，往往存在提前增配的可能。過去幾年機構普遍在12月提前搶配，預計今年也存在搶跑可能，而且考慮到市場的學習效應，搶跑或進一步提前，12月初則可能出現提前搶跑情況。

國投證券：總體而言，利率水平創出新低，但市場情緒指標較年內峰值（8月）仍有落差，反映出本輪行情參與度較前三季度偏低，機構間仍存在分歧，同時也有踏空資金存在，當前微觀結構不支持市場方向反轉。同時，歷史上的跨年窗口期里，信貸拐點是導致行情破壞的主要原因，但現有政策傾向下，明年初信貸脈沖幾率不高，利率仍易下難上。

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編輯：張煜

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