新刊速讀 | 科創債：資本市場的新動脈

王金濤，申萬宏源證券有限公司博士后科研工作站、博士后研究員

范為，申萬宏源證券有限公司固定收益融資總部總經理、申銀萬國研究所董事、博士后合作導師

劉昳惠，申萬宏源證券有限公司固定收益融資總部公共政策總監

原文出自：《金融市場研究》2024年第12期

一、引言：科創債市場的興起

在資本市場的浩瀚版圖中，科創債市場猶如一條充滿活力的新動脈，源源不斷地為科技創新企業提供強勁動力。科創債，作為一種創新的融資工具，憑借其獨特優勢，正逐漸在資本市場中嶄露頭角。通過巧妙地結合政策導向與市場機制，它以其高效、靈活的融資特性，助力科創企業突破資金瓶頸，激發企業的創新活力與發展潛能，加速科技成果的轉化與應用，并為資本市場的持續繁榮賦予勃勃生機。

隨著國家對科技創新領域的重視程度日益加深，一系列扶持政策如春風化雨般滋潤且適時，為科創債市場注入旺盛生命力，引領其步入一個全新的發展階段。本文旨在全面而深入地探討科創債市場的特征事實，細致剖析市場參與者的決策邏輯及其實踐操作策略。通過多維度、深層次的解析，本文力求為讀者提供一個更為清晰、全面且有洞察力的視角，以便更好地理解這一新興且充滿活力的市場。

二、科創債市場的特征事實

①政策先行：多層次債券市場的構建。政策在構建多層次債券市場中扮演著至關重要的先導角色，其引領作用尤為顯著，為科創債市場的蓬勃發展鋪設了肥沃土壤。自2015年《雙創孵化專項債券發行指引》出臺以來，政策導向清晰且明確。歷經數年深耕細作，至2022年，隨著科創票據的順勢推出，政策的連續性與創新性得到充分展現。這不僅豐富了市場產品結構，更為科創債市場的穩健前行奠定了堅實基礎，以此激發市場活力，促進科技創新與金融資本的深度融合。

②結構優化：科創債市場的擴容與提質。科創債市場的持續擴容，正吸引著越來越多的市場參與者積極投身其中?；诎l行端視角，科創債的發行數量和規模均呈現出顯著增長態勢，這不僅展現了科創債作為新興融資工具的獨特魅力，也反映了市場對科技創新型企業的高度認可。同時，科創債的發行期限也在逐步延長，這為企業提供更為靈活的資金安排和更長的償債周期，進一步增強其市場競爭力。上述細節的變化，彰顯了科創債市場正以其蓬勃活力和巨大潛力，成為推動科技創新和產業升級的重要力量。

③行業分布：傳統與新興產業的交融。科創債發行人的行業分布呈現出傳統行業與新興產業相互交織的多元化格局。其中，制造業憑借其深厚的產業基礎和持續的創新活力，在科創債市場中占據領先地位，彰顯其在技術創新和產業升級中的重要角色。相比之下，信息傳輸、軟件和信息技術服務業雖然在科創領域展現出強勁的增長勢頭，但在科創債發行中的占比仍相對較低，這在一定程度上反映了科創債市場中不同行業間的差異化發展路徑及對各行業創新能力的不同認可程度，預示著未來市場結構的進一步優化空間。

④示范效應：引領更多科創企業探索融資新模式?；旌闲?a href="http://www.lbmed.com.cn/innovation/index.html" target="_blank" style="color:#3875B0;">科創票據的推出，如同一場科技與金融的聯姻，為科創企業提供了全新的融資模式。以湖北省路橋集團的中期票據為例，該公司將享有的專利權進行質押擔保，為債券發行提供增信措施。該票據的成功發行得到市場的積極響應，二級市場交易穩定，且獲媒體關注報道，顯著提升公司知名度和影響力。重要的是，該票據的成功發行不僅拓寬了公司的融資渠道，優化了融資結構，更為其他科創企業提供了可資借鑒的高效融資模式和寶貴經驗。

三、科創債支持科創企業的拓展空間

①科創企業的資金需求與債券市場供給之間的不匹配，就像一對舞伴，步伐尚未完全協調。當前市場上債券種類相對單一，難以滿足科創企業多樣化的融資需求。科創企業因技術和業務模式獨特，面臨長期研發和高風險挑戰，亟需長期穩定的資金支持。但市場債券產品多集中于短期或中期融資，期限結構缺乏靈活性，與科創企業的長期資金需求不匹配。這不僅制約了科創企業的創新，也阻礙了資本市場的健康發展。因此，亟需優化債券產品，以精準滿足科創企業融資需求。

②投資者的風險偏好與科創企業的特性之間的不協調，如同一場棋局，雙方的策略尚未完全對接。科創企業，作為創新驅動的領軍者，常面臨技術革新與市場拓展的雙重考驗，其發展前景充滿高度不確定性，同時迫切需要巨額資金的持續注入。投資者，尤其是偏好穩定回報的傳統資本，往往傾向于規避風險，更青睞于收益預測性強、波動性較小的投資項目。這種策略與期望上的深刻錯位，構成了當前資本與科創企業深度融合的一大難題，亟需創新與調整來打破壁壘。

③債券市場基礎設施建設的待完善，就像一座未完工的橋梁，連接著科創企業與投資者，但尚未穩固。信用評級體系的不成熟，使得市場難以精準評估科創企業的風險與潛力，導致投資者難以做出明智決策。同時，定價機制的不完善，讓債券價格難以充分、真實地反映科創企業的內在價值。加之市場流動性匱乏，交易活躍度受限。這些因素相互交織，共同阻礙了科創債市場的進一步拓展，削弱了其在推動科技創新與資本高效對接方面的效能，亟需系統性的改進。

四、科創債的主體決策與實踐策略

①市場參與者的決策邏輯，如同一場精心編排的交響樂，每個參與者都在為科創債市場的發展貢獻自己的力量。科創企業作為這場音樂盛宴的主角，以其創新的技術和蓬勃的發展潛力，為科創債市場注入了源源不斷的活力。投資者們則如同敏銳的指揮家，根據市場趨勢與自身風險偏好，審慎地做出投資決策。監管機構則如同舞臺上的燈光師，確保市場環境的公平、透明與規范。他們各自的立場與需求相互交織，共同譜寫著科創債市場繁榮發展的華美樂章。

②科創企業與投資者的實踐策略。科創企業在選擇債券類型與確定發行窗口時，需綜合考量自身財務穩健性、成長階段、資金需求緊迫性及市場預期反饋，同時緊跟宏觀經濟脈動、政策風向及行業動態，從而制定出既符合創新特質，又能精準對接市場需求的債券發行策略。投資者涉足科創債領域，則需審慎評估風險，深度剖析企業技術成熟度、市場競爭態勢及成長前景，并依據個人風險偏好與投資愿景，科學配置資產，強化組合管理，以期在風險可控的框架內最大化投資回報。

五、政策建議與結語

①豐富科創債的種類與期限結構，能夠有效拓寬科創企業的融資渠道，為其提供更加靈活多樣、量身定制的融資解決方案。這樣的設計不僅貼合了科創企業不同發展階段的資金需求，還增強了資本市場的包容性，促進科技創新與金融資源的深度融合，為科創企業成長注入更強動力。

②建立風險共擔機制，為科創債市場的穩健前行撐起了一把堅實的保護傘。通過設立科創企業債券投資基金和鼓勵保險公司研發信用違約互換（CDS）產品等舉措，可以有效降低投資者風險，增強投資者信心，進而吸引更多資本涌入科創債領域，為市場注入更多活力。

③提升市場流動性，為科創債市場的發展注入了新的活力。通過引入做市商機制和構建專業交易平臺，能夠有效增強科創債市場的活躍度與吸引力，進一步降低交易成本，加速信息流通，從而大幅提升市場整體的交易效率與參與度，為科創債的繁榮發展奠定堅實基礎。

④推動產品與工具創新，為科創債市場的發展插上了翅膀。通過鼓勵金融機構開發知識產權支持類債券，并積極探索建立科技成果轉換債券，可以為科創企業提供更為豐富、個性化的融資選擇，進一步滿足其多樣化的資金需求，促進科技創新與金融領域的緊密協作與結合。

科創債市場的發展，不僅是資本市場的一次創新實踐，更是對科技創新企業支持力度的一次重大提升。隨著政策體系的不斷完善和市場機制的逐步成熟，科創債市場必將在服務實體經濟、促進科技創新方面扮演更為關鍵的角色。我們滿懷期待，共同助力并見證科創債市場邁向成長與繁榮之路。

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編輯：王菁

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