鮑威爾釋放“鷹派”信號 貴金屬長期多配價值依然存在

美聯儲10月如期降息25個基點，這是繼9月降息后年內第二次降息。鮑威爾在新聞發布會上表示，市場預期的12月再度降息“遠未成定局”。超預期的鷹派表態使得未來降息路徑的走向更加不明朗。

未來降息路徑不明晰

短期美聯儲主席鮑威爾釋放“鷹派”信號，疊加避險需求回落，貴金屬短期或以震蕩調整為主。12月將是重要窗口期，屆時市場或圍繞明年降息空間與新任美聯儲主席提名展開博弈。金銀比價經過回調后處于相對低位，可考慮逢低做多金銀比價，以逢低做多黃金為主。中長期貴金屬看多的邏輯仍未發生實質性改變，貴金屬長期多配價值依然存在。

美東時間10月29日，美聯儲在結束為期兩天的議息會議后宣布，將聯邦基金利率目標區間下調25個基點，至3.75%~4.00%區間，并決定自12月1日起結束縮表。這是繼美聯儲9月降息后，年內第二次降息。會議聲明中除政策變動（降息和停止縮表）外沒有太多調整，聲明強調就業下行風險有所上升，以及通脹仍然處于較高水平。投票結果則顯示票委內部存在分歧，理事斯蒂芬·米蘭支持激進地降息50BP，而堪薩斯城聯儲主席施密德主張維持利率不變。

鮑威爾在新聞發布會上的發言比市場預期更加“鷹派”，12月再次降息并非“板上釘釘”的事，未來美聯儲降息路徑的走向更加不明朗。美國經濟增長，尤其是消費者支出依然保持韌性，勞動力市場繼續維持“低招聘、低裁員”的微妙平衡，需求疲弱導致就業下行風險仍在增加。對于美聯儲后續行動，票委內部存在強烈分歧，政府持續“停擺”導致最新經濟數據缺失，美聯儲可能在行動上保持謹慎。

由于降息25個基點已經被市場充分計價，美聯儲如期降息對市場影響有限。但鮑威爾做出了“鷹派”表態，強調未來降息節奏不確定，美聯儲未來貨幣政策的路徑更加不明晰。目前，美國就業風險或大于通脹風險，美聯儲傾向于降低利率，12月將是重要窗口期。預計12月美聯儲延續9月點陣圖再降25BP依然是大概率事件，但12月之后美聯儲很可能暫停降息，進入觀望期。此外，鮑威爾的任期將在2026年年中結束，在此之前可能確定下一任主席的提名。而新主席可能更加“鴿派”，與特朗普和財政部的訴求更一致，降息進程可能較鮑威爾時期有所加快。同時，市場對美聯儲獨立性擔憂或有所加劇，降息預期可能有更大波動。

9月通脹進一步放緩

10月24日，美國勞工部下屬的勞工統計局發布9月CPI報告，通脹整體溫和且全面低于預期，未出現關稅顯著推高通脹的跡象。9月CPI指數環比增長0.3%，同比上漲3%，均低于預期0.1個百分點。

9月剔除食品和能源成本的核心CPI同比上漲3.0%，環比上漲0.2%，均低于前值和預期0.1個百分點。通脹呈現結構性放緩特征，核心服務業成本下降是主要推動因素。一直以來被視為對美國通脹貢獻最大的房價，在9月的環比漲幅僅為0.2%，低于前值0.4%；同比漲幅為3.6%。而受能源價格回升影響，汽油價格單月上漲4.1%，成為推升整體通脹的主要因素。

自特朗普政府出臺大規模的全球關稅以來，美國通脹有所復燃，但反彈勢頭不及市場預期。主要原因是，特朗普政府的關稅力度低于預期，而且美國商家在過去幾個月提前囤積進口商品，以緩沖物價上漲的壓力。隨著庫存逐漸消耗殆盡，市場普遍關注美國通脹是否會從2025年年底開始加速走高。

美國勞動力市場疲軟

美國聯邦政府“停擺”導致經濟數據中斷發布，美聯儲依賴數據決策的路徑面臨嚴峻挑戰。美國9月私營部門就業人數意外減少3.2萬人，遠低于市場預期的增加5.1萬人。由于非農數據暫停發布，ADP就業數據成為評估勞動力市場狀況的最關鍵依據。在此次9月非農數據中斷發布之下，8月非農數據成為政府“停擺”前最后一份完整就業報告。8月新增非農就業2.2萬人，遠低于預期的7.5萬人，前值下修至7.3萬人；6月數據更是大幅下修至減少1.3萬人，為2020年以來首次錄得負增長；失業率升至4.3%，創2021年以來新高。

短期來看，數據疲軟提振了降息預期并利好貴金屬。若經濟增長放緩信號持續強化，市場可能同時交易“衰退風險”與“降息預期”。貴金屬的避險屬性與貨幣屬性或共同提供支撐，使其維持震蕩偏強格局。

多因素推動需求增長

據世界黃金協會數據，2025年9月全球黃金ETF延續強勁流入態勢，單月資金流入創歷史新高，并推動第三季度成為有記錄以來表現最強勁的季度。全球實物黃金ETF當月資金顯著流入，推動總資產管理規模環比增長23%，至4720億美元；總持倉量環比增長6%，至3838噸，接近2020年11月所創歷史峰值。

近期，全球央行購金步伐亦有所加快。世界黃金協會最新公布的數據顯示，盡管金價處于創紀錄的高位，但三季度全球央行依然加快了購金步伐，凈購金量總計220噸，較二季度增長28%，較上年同期增長10%。從前三季度看，全球央行凈購金總量達634噸，較去年同期的724噸有所縮減，但仍顯著高于2022年之前的平均水平。2025年三季度全球黃金總需求（含場外交易投資）同比增長3%，至1313噸，創歷史新高。三季度，全球黃金ETF總持倉大幅增加222噸，疊加金條與金幣需求大幅增加，共同推動了黃金總需求的增長。

地緣政治緊張局勢加劇、通脹壓力居高不下以及全球貿易政策的不確定性，均推升了投資者對避險資產的需求。

金銀比價持續修復

雖然黃金和白銀均被視為貴金屬，大概率齊漲共跌，但是兩者因為基礎屬性存在區別，走勢亦存在較大的區別。白銀在工業領域有著廣泛應用，工業消耗的白銀占比接近60%，而黃金為10%左右。故白銀價格對經濟周期比較敏感，波動較黃金更為明顯。黃金具有較強的抗通脹屬性，但貨幣屬性所帶來的避險屬性影響會更大。黃金的主要用途在于投資或避險，往往在市場走勢偏弱時充當通脹對沖和避險資產。因此，在經濟或地緣政治不確定性風險較大的時期，黃金價格漲幅比白銀大，金銀比價擴大。在經濟復蘇時期，由于工業需求上升，白銀的價格漲幅更大，金銀比價縮窄。

從今年以來金銀比價走勢來看，此前在關稅政策擾動、經濟衰退預期升溫等因素影響下，金銀比價不斷走高至105附近。這一水平接近2020年疫情期間創下的歷史峰值123，且顯著高于長期均值60~70。近期金銀比價持續修復至80附近，主要原因是白銀作為工業屬性更強的金屬，在美聯儲降息周期中價格向上的彈性更大。從資產配置方面來看，避險情緒驅動黃金價格上漲后，資金往往轉向估值更低、彈性更高的白銀，以捕捉補漲機會。此外，美聯儲內部分歧加劇美元信用波動，低利率預期可能降低持有機會成本，進一步推動資金從黃金向白銀輪動?？紤]到現階段金銀比價經過一輪回調后處于相對低位，可考慮逢低做多金銀比價。

綜合來看，短期鮑威爾釋放“鷹派”信號，疊加避險需求回落，黃金價格調整壓力或加劇。中長期貴金屬看多的邏輯仍未發生實質性改變，美國聯邦政府“停擺”不僅導致重要經濟數據缺失，而且反映出財政壓力以及兩黨矛盾，對全球美元信用體系或產生不利沖擊。此外，美國貨幣政策仍處于寬松周期，貨幣寬松延續或將進一步加劇滯脹風險，貴金屬長期多配價值依然存在。（作者單位：徽商期貨）

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編輯：張瑤

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