跨季資金面顯韌性 7月有望保持寬松格局

新華財經上海7月1日電（記者 張欣然）面對稅期、巨量同業存單到期等多重擾動因素，6月末跨季階段資金面整體表現出較強韌性，短端利率溫和波動，市場流動性維持合理充裕。

展望7月，受財政繳款、政府債供給提速及稅期等因素影響，市場流動性可能面臨階段性壓力。不過，在央行持續呵護以及貨幣政策靈活適度調控下，資金面整體仍有望保持寬松格局。業內人士預計，盡管存在局部擾動，利率中樞大體平穩，DR007將大概率在1.5%至1.6%區間內波動，貨幣政策仍有進一步發力空間。

跨季資金面顯韌性

近期，市場資金面擾動有所加劇。不過，央行通過主動投放穩定市場預期，短期內資金面仍具較強支撐。

天風證券固定收益首席分析師譚逸鳴表示，一方面，隨著6月同業存單集中到期、稅期到來，加上MLF到期回籠等因素，對市場短期流動性造成一定壓力；另一方面，進入跨季階段，政府債券發行持續放量，也對流動性形成邊際擠壓。

盡管擾動較多，資金價格波動總體上仍較溫和，市場展現顯著韌性。數據顯示，除6月末幾個交易日外，短端利率如DR001基本維持在1.4%以下，波動有限；同業存單一級、二級市場價格均保持相對穩定。國有大行的融出資金規模也維持在4萬億元上下，流動性壓力整體可控。

分析人士普遍認為，央行持續加大流動性投放是當前市場平穩運行的關鍵支撐。6月16日稅期首日，央行開展4000億元買斷式逆回購進行前置呵護，全月累計凈投放資金達2000億元。上周，央行通過MLF操作凈投放1180億元，公開市場逆回購操作超過萬億元，有效對沖了資金面的階段性緊張。

“央行對流動性的呵護態度非常明確?！?a href="http://www.lbmed.com.cn/quote/stockdetail/index.html?code=000750.SZ&codeName=國海證券&type=5&crumb=股票,國海證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">國海證券固定收益首席分析師靳毅表示，面對6月同業存單集中到期和跨季資金需求上升的情況，央行兩次開展總計1.4萬億元的買斷式逆回購操作，有效填補了市場的流動性缺口。同時，即便臨近季末，DR001仍運行在公開市場操作利率之下，進一步說明資金面整體穩定，政策調節效果顯著。

從銀行體系看，國有大行負債端依舊保持平穩。在存款利率下調的背景下，市場預計其影響將呈現“漸進式”釋放。即便季末存在部分沖量需求，擾動仍屬可控。機構融出意愿高位運行，也為市場流動性提供了堅實基礎。

財政因素對資金面的壓力將增加

從多重因素來看，7月資金面擾動雖較6月緩和，但仍需關注邊際變化。

譚逸鳴表示，一方面，7月同業存單到期規模較6月大幅回落至2.8萬億元，對銀行負債端的沖擊將邊際減弱；另一方面，隨著財政前期持續發力，后續財政支出節奏有望進一步提速，為市場補充流動性。

不過，7月作為傳統的稅收“大月”，稅期走款或階段性抽緊流動性。譚逸鳴表示，從歷史經驗看，稅期對資金面形成短期沖擊較為常見，但一般在繳款結束后流動性將迅速修復。

中信證券首席經濟學家明明提示稱，從財政資金角度看，7月面臨不小的流動性缺口壓力。剔除央行投放后，預計流動性缺口或達1萬億元。當前專項債發行節奏偏慢，截至6月23日仍有2.7萬億元凈融資規模待發行，全年特別國債和赤字規模較大，后續供給壓力仍存。

“政府債供給高峰期疊加稅期擾動，可能對流動性形成持續干擾?？紤]到存款利率下行的背景，銀行被動負債拓展空間有限，市場可能難以通過自發力量完全對沖資金缺口?！泵髅髡f。

7月資金利率或在波動中趨穩

盡管7月資金面走勢可能面臨多項擾動，但多位分析人士表示，在當前政策呵護延續、貨幣政策保持靈活適度的背景下，整體流動性料將延續平穩偏松態勢。

從政策層面看，穩增長目標依然靠前，央行對于資金面的呵護可能仍將持續。譚逸鳴表示，從近期二季度貨幣政策例會措辭變化看，不再提及“擇機降準降息”，而是改為“靈活把握政策的實施力度和節奏”，但這并不意味著貨幣政策退出寬松節奏，反而為下一階段的政策操作保留空間。未來不排除在必要時再度采取降準、降息，甚至重啟國債買賣等操作。

從操作層面看，央行一直在持續釋放呵護信號。浙商證券固定收益團隊表示，央行6月已連續第四個月超額續作MLF，并配合2000億元買斷式逆回購操作，持續釋放中長期流動性。6月三次中長期資金投放，強化了與市場的政策溝通，也有效緩解了存單大量到期對銀行負債端形成的壓力。

靳毅認為，7月資金利率仍將保持寬松。不過，需關注地方專項債發行提速可能帶來的流動性擾動。流動性調控仍將注重效率與節奏，預計DR007將在1.5%至1.6%區間內波動，短債利率下行空間有限。

明明也認為，在當前的貨幣政策基調下，整體資金面不會大幅收緊，但在政府債繳款、稅期等時點，利率可能階段性波動。

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編輯：劉潤榕

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