【財經分析】債券通八周年：超三十倍日均成交“搭配”工具升級 為多層次債券市場注入活力

新華財經北京7月3日電（王菁）從清算速度上限T+10，到交易時間延長至8pm、提供收盤價成交單；從每天十幾億交易規模，到月度日均482億元成交量；從缺乏風險管理工具，到互換通達成1.2萬筆交易......

作為我國金融市場對外開放的重要橋梁，2025年7月3日，債券通迎來“北向通”正式啟動八周年關鍵節點，相關領域長期的平穩高效運行，為境內債券市場轉型升級和香港國際金融中心發展注入了活力。

業內人士認為，債券通“引進來”成效顯著，“北向通”多年來拓寬了海外投資者投資交易我國銀行間債券的渠道，未來全方位金融市場高效便利機制將進一步優化完善，更多創新措施也有望陸續研究推出，從而持續助力我國債券市場高質量對外開放。

“北向”機制協同發力 合理引導外資參與境內債券市場

一圈圈年輪記錄著市場的快速成長。

2017年7月3日，債券通“北向通”重磅啟動；2021年9月24日，債券通“南向通”上線運行；2023年5月15日，“互換通”正式上線；2025年2月，債券通“北向通”參與者開始使用合格在岸債券在香港進行離岸人民幣回購業務；2025年5月15日，拓展“互換通”期限和類型，將利率互換合約期限延長至30年，推出以貸款市場報價利率（LPR）為參考利率的利率互換合約；2025年6月30日，“互換通”超長期限利率互換合約首日實現上線。

以債券通“北向通”為起點，內地與香港在債券領域入市、交易、結算、風險管理等各環節不斷升級機制，先后推出交易分倉功能、券款對付結算方式、新債信息通、新債易（ePrime)境外債券發行系統、配套風險對沖工具等，并進一步完善稅收政策、延長交易時間、豐富個券與合約范圍，為境外投資者提供了更加便利、高效的金融生態。

新華財經獲悉，2025年5月，債券通“北向通”成交9156億元人民幣，較2018年同期增長12.79倍，月度日均成交482億元人民幣，其中政策性金融債和國債交易最為活躍，分別占月度交易量的57%和23%。1-5月份，債券通“北向通”累計交易量為4.66萬億元人民幣，日均交易量為465.5億元人民幣；截至5月末，共有入市投資者835家，較2018年5月的315家翻倍有余。

“遙想‘北向通’試運行首月平均每天 15 億元人民幣的成交額，到現在的日均482億元，是彼時的大約32倍?！蹦辰Y算代理行相關業務負責人稱。

德銀中國副行長兼投資銀行部總經理徐肇廷對新華財經表示，“八年來，‘北向通’交易量大幅增長，參與者數量穩步增加，交易結構也發生變化，國債、政策性金融債、同業存單仍受青睞。債券通的高效運行顯著提升了境內債券市場流動性，并促進了離岸人民幣市場生態發展和跨境交易規則標準的完善?！?/p>

彭博大中華區總裁汪大海也表示：“‘債券通’機制自推出以來，不斷促進中國債券市場邁向更高水平的開放與發展?！?/p>

匯豐銀行（中國）有限公司副行長兼資本市場及證券服務部聯席總監張勁秋對新華財經表示，債券通已經成為境外投資者配置人民幣資產的重要渠道之一，吸引了大量外資流入中國債市，同時也促進了人民幣在跨境投融資中的使用。

“最直觀的亮點就是交易規模、參與程度和活躍度的大幅增加?！本绊樁驴偨浝?、亞太區固定收益主管黃嘉誠對新華財經表示，債券通推動了外資持有中國債券的規?？焖僭鲩L，提升了人民幣資產的國際化水平，促進了多層次債券市場的創新發展。同時，債券通也鞏固了香港金融中心地位，強化了香港在全球金融體系中的樞紐作用。

“參與機構不斷豐富，從早期的資產管理類投資者為主，到現在擴展到境外主權類機構、境外商業銀行等多個類型，投資者結構實現多元化?！睆垊徘锓窒砹烁嗉毠澴兓?。

另據新華財經了解，與債券通配套的衍生品領域發展也有效起到了風險管理作用。6月30日，中國銀行與境外投資者達成多筆30年期人民幣利率互換交易；浦發銀行則達成“互換通”超長期限交易共計8筆，其中20年期互換通交易為市場首單。

“目前市場參與者涵蓋央行類、商業銀行、資管公司及中東、韓國等多元化投資機構，2025年一季度成交額環比增長18%?！毙煺赝⒔榻B稱，德銀將海外央行、主權基金、保險機構、公募基金、 對沖基金等通過債券通吸引進中國銀行間市場，同時積極引入做市和風險管理經驗，配合相關部門積極推進各類產品創新，為境外投資者創造更好的投資條件。

展望未來的政策細節完善之處，“在已有的債券通與互換通的基礎上，市場參與者期待進一步豐富產品線，例如‘北向通’項下的債券遠期、債券借貸、總收益互換等產品?！毙煺赝⑦M一步預測稱，在配備了更加豐富與完善的工具箱后，境外機構將更加活躍地參與境內利率品投資，其持有銀行間市場債券規模占據總托管量的比例有望逐步提升至5%。

黃嘉誠則表示，境外投資人通過債券通等方式投資境內債券時的交割流程還有進一步的簡化空間。如果能夠有更加自動化的流程，相信債券交易和交割的便捷程度會更加大幅提高。同時，仍有不少機構還期待多元化風險對沖工具的完善。

張勁秋稱，“還需要進一步優化協議文本、結算機制安排和稅收安排等，為境外投資者投資境內債市提供更多便利?！?/p>

債市對外開放成績亮眼

經過多年發展，我國債券市場總規模已達到183萬億元人民幣，位居世界第二。監管部門協同發力、積極助力債券市場對外開放，促進內地與全球債券市場互聯互通，推動人民幣債券成為離岸市場的合格擔保品，持續優化境內債券市場投融資環境，成效顯著。

當前，中國國債在摩根大通全球新興市場政府債券指數中的權重為10%，中國國債在富時羅素國債指數中的權重也已達到10%，是最初預計的兩倍。我國債券在摩根大通全球新興市場政府債券指數已達到國別最大權重，在其他指數中的權重也超過預期，這為境內市場吸引了數千億美元的跟蹤指數資金。

“債券市場的持續開放吸引了眾多境外投資者，外資持有境內債券的規模在穩步增長?！睒I內專家如是表示。

據中國人民銀行上?？偛拷y計數據，截至2025年5月末，境外機構持有銀行間市場債券4.35萬億元，約占銀行間債券市場總托管量的2.6%。從券種看，境外機構持有國債2.11萬億元、占比48.5%，同業存單1.22萬億元、占比28.0%，政策性金融債0.84萬億元、占比19.3%。此外，境外機構近年來積極發行熊貓債，目前累計發行量超過9500億元。

5月份，新增2家境外機構主體進入銀行間債券市場。截至5月末，共有1169家境外機構主體入市，其中605家通過直接投資渠道入市，835家通過“債券通”渠道入市，271家同時通過兩個渠道入市。而二級市場數據顯示，5月份，境外機構在銀行間債券市場的現券交易量約為1.48萬億元，日均交易量約為777億元。

工銀國際首席經濟學家程實表示，“中國經濟增長潛力為全球資本提供了更具前景的回報基礎，加之我們不僅有能力實施更加積極的財政政策，同時也有空間實施適度寬松的貨幣政策，中國經濟環境具備更高的穩定性與更好的可預期性，也可以說，在‘增長可持續’與‘波動可控’之間實現了較好的平衡?！?/p>

此外，借由當前時點觀測債券市場“走出去”的階段性成果可以發現，“債券‘南向通’ 擴容至非銀行金融機構，如保險公司、資產管理公司、券商等，是我國在2025年金融市場開放的一個重要政策動向?！秉S嘉誠表示，這為非銀機構拓寬了全球資產配置渠道，有助于構建跨市場、跨幣種的多元化投資組合，提升資產配置靈活性、抗風險能力和收益潛力。

“隨著‘債券通’南向通合資格境內投資者范圍的擴大，有望進一步助力投資機構優化資產配置，為香港債券市場引入更多增量資金，提升市場流動性，深化境內外債券市場的互聯互通?！蓖舸蠛Ｑa充道。

當然，為了同步推動境內債市的高質量發展，黃嘉誠提及，“應該繼續加強對債券投資人利益的保護，例如完善債券市場信息披露制度和債券違約處置的相關法律制度，提高國內信用評級質量，大力推進會計準則與國際標準接軌等，以此提高信用債券對境外投資者的吸引力。此外，電子化交易也將成為未來債券市場發展的重要趨勢?！?/p>

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編輯：王柘

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