保險股走出牛市節奏 下半年重在資產負債匹配

4月以來，A股保險股漲幅明顯，新華保險接近歷史高點，中國人保創6年多新高。而在H股市場，新華保險、中國人保（即中國人民保險集團）過去一年漲幅達2倍左右，均已創下歷史新高。昨日（4日），A股保險板塊整體上漲0.74%，盤中漲幅超1%，再次吸引市場目光。有投資者稱保險股“走出了牛市的節奏”。

受訪的分析人士認為，支撐保險股上漲的有資金面邏輯，也有基本面邏輯。

資金面上，一位新財富最佳分析師向證券時報記者分析，保險股近期上漲主要是受益于市場資金配置行為。因容易跑贏指數、彈性較高，保險股成為主動權益基金增加配置的對象?！霸谀壳暗屠?、低信用利差的環境下，各類機構都會去配置權益，這其實是權益風險偏好的擴張?！?/p>

相關數據顯示，機構投資者此前對保險板塊的配置低于指數權重。以公募基金為例，其對金融各板塊的配置比例普遍低于指數。在中長期資金入市背景下，預計保險公司將提升權益配置比例，更加具備“牛市第二旗手”的特征。

基本面上，保險股則有邊際利好和中長期向好因素。

從外部因素看，隨著宏觀經濟、資本市場景氣度提高，保險公司業績將受益。東吳非銀團隊研報認為，保險業經營具有顯著順周期特性，未來隨著經濟復蘇，負債端和投資端都將顯著改善。

從行業自身看，此前壓制保險股估值的利差因素也有邊際改善，壽險負債端成本將繼續優化。4月份中國保險行業協會公布的普通型保險預定利率研究值為2.13%，低于目前預定利率上限（2.5%）超25個基點?；趧討B調整機制，多份研報預計，大概率三季度保險產品預定利率會下降，下調幅度為25個或50個基點，這將降低壽險剛性負債成本。同時，近期金融監管總局發文規范分紅險分紅，有望優化存量業務負債成本的浮動部分。

從中長期利好因素看，一個支撐保險股估值的因素正在形成，即商業健康險受到空前重視，健康險業務打開新的增長空間。中國人保近日在股東大會上回應投資者表示，隨著國家醫保局去年9月提出“1+3+N”多層次醫療保障體系，國家層面政策利好不斷出現，未來，基本醫保和商業健康險協同關系會更緊密，商業健康險發展空間較大。在此方面，中國人保、中國平安等含有健康險板塊的保險集團估值受到的提振更明顯。

展望保險股下半年及未來一段時期表現，多份研報認為，資產負債匹配情況是關注重點。

國泰海通的保險中期投資策略報告認為，資產負債匹配決定保險股“真實價值”。低利率環境下，上市險企資產負債匹配壓力提升，估值反映了市場對利率的悲觀預期。隨著保險公司負債成本改善以及資產端增配OCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產）穩定回報，盈利穩定性有望改善。

廣發證券研報認為，資產負債聯動有望擴大壽險行業利潤水平。政策持續引導行業降低負債成本及費用率，中期負債成本方面，預測2025年有效業務價值打平收益率有望出現拐點，整體凈投資收益率下降幅度自2025年開始放緩；測算利差有望在2026年開始拐頭向上，基本面改善。

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編輯：馬萌偉

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