【債市觀察】蹺蹺板效應減弱 恢復征稅國債上市

新華財經北京9月1日電（王柘）上周（2025年8月25日至8月29日）權益市場漲速放緩，“股債蹺蹺板”效應邊際減弱，債市走勢平穩，10年期國債活躍券250011收益率微跌0.5BP至1.78%。央行加大月末資金投放力度，資金面平穩跨月，資金利率小幅下移。新發上市國債250016、2500006恢復征收增值稅，帶動中債收益率曲線波動，新老券未來或存利差壓縮機會。

行情回顧

2025年8月29日，中債國債到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期較2025年8月22日分別變動-0.09BP、-2.99BP、-2.88BP、-0.02BP、-2.05BP、5.61BP、6BP、-1.75BP。

具體來看，周一，上海購房政策優化，房貸利率不再區分首套和二套，股債齊漲，蹺蹺板效應減弱，10年期國債活躍券250011收益率下跌2.15BP至1.7635%。周二，權益沖高后縮量震蕩，債市收益率下上后下，250011收益率跌0.25BP至1.761%。周三，權益沖高回落，債市收益率小幅上行，250011收益率上漲0.4BP至1.765%。周四，權益市場縮量上行，債市情緒轉弱，250011收益率上漲2.5BP至1.79%。周五，權益漲勢有所分化，債市情緒略有修復，250011收益率下行1BP至1.78%。

國債期貨低位反彈，30年期主力合約全周上漲0.56%，10年期主力合約上漲0.14%，5年期主力合約上漲0.14%，2年期主力合約上漲0.10%。

中證轉債指數在周初沖高隨后高位下殺，全周放量下跌2.58%，收盤報476.11。

一級市場

上周利率債合計發行101只、5025.97億元，其中，政策性銀行債發行20只、1510億元，地方債發行81只、3515.97億元，無國債發行。

據已披露公告，本周（2025年9月1日至9月5日）利率債計劃發行28只、4343.91億元，其中，國債計劃發行3只、2990億元，政策性銀行債計劃發行6只、420億元，地方債計劃發行19只、933.91億元。

海外債市

美國國債收益率上周五（8月29日）在PCE報告發布后小幅走高，10年期美債收益率上漲2BP至4.23%，全周累計下跌2BP。受降息預期提升影響，8月美債收益率短端跌幅明顯，10年期與2年期美債利差擴大20BP，收益率曲線愈發陡峭。

美國商務部29日發布美聯儲最關注的通脹指標——個人消費支出（PCE）價格指數。數據顯示，美國7月PCE價格指數同比上漲2.6%，7月核心PCE價格指數同比上漲2.9%，較6月份上升0.1個百分點，基本符合市場此前預期。

目前市場普遍預計美聯儲將在9月政策會議上重啟降息，美聯儲理事沃勒再度表態支持降息，并表示如果勞動力市場數據繼續走弱，他愿意考慮更大幅度的降息。

摩根士丹利財富管理首席經濟策略師Ellen Zentner指出：“美聯儲已經為降息敞開了大門，但幅度大小取決于勞動力市場的疲軟是否比通脹上行構成更大的風險。今天的PCE數據符合預期，因此市場焦點將繼續放在就業市場。就目前來看，9月降息的可能性仍然更大?！?/p>

上周市場主要關注點圍繞美國總統特朗普于25日以涉嫌住房抵押貸款欺詐為由解雇美聯儲理事莉薩·庫克。庫克已于28日就此事向華盛頓特區聯邦法院提起訴訟。庫克請求法院簽發初步禁令阻止解職，允許其在法院審查案件期間繼續履行美聯儲理事職責。

美聯儲發言人于26日發布聲明稱，美聯儲系統由國會設立，旨在履行其法定使命——包括促進最大就業、物價穩定和良好運作的金融體系。國會通過《聯邦儲備法》規定，理事須任滿長期、固定的任期，總統僅能在“有正當理由”的情況下予以罷免。理事的長期任期和免遭隨意罷免的保護，是重要的保障，確保貨幣政策決策基于數據、經濟分析，以及美國人民的長期利益。美聯儲將繼續依法履行其職責。和以往一樣，美聯儲將遵守任何法院裁決。美聯儲重申其對透明度、問責制和獨立性的承諾，服務于美國的家庭、社區和企業。

庫克的律師于26日表示：“特朗普總統無權解雇美聯儲理事麗莎·庫克。他試圖僅憑一封轉介信解雇她，既沒有事實依據，也沒有法律依據。我們將提起訴訟，挑戰這一非法行為?！?/p>

公開市場

上周央行公開市場共開展22731億元7天期逆回購操作，周一至周五操作量分別為2884億元、4058億元、3799億元、4161億元、7829億元。人民銀行8月25日還開展了6000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限為1年期。

當周有20770億元7天期逆回購到期，3000億元MLF到期，以及5000億元6個月期買斷式逆回購和4000億元3個月期買斷式逆回購到期。

本周央行公開市場共有22731億元7天期逆回購到期，周一至周五分別到期2884億元、4058億元、3799億元、4161億元、7829億元。

要聞回顧

?國家統計局服務業調查中心、中國物流與采購聯合會31日發布數據顯示，8月份，制造業采購經理指數（PMI）、非制造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為49.4%、50.3%和50.5%，比上月上升0.1、0.2和0.3個百分點，三大指數均有所回升，我國經濟景氣水平總體繼續保持擴張。

?國家統計局8月27日發布的數據顯示，7月份，規模以上工業企業利潤同比下降1.5%，降幅較6月份收窄2.8個百分點，連續兩個月收窄；1至7月份利潤降幅較上半年收窄0.1個百分點。

?財政部預算司發布2025年7月地方政府債券發行和債務余額情況。數據顯示，7月全國發行新增債券7032億元，其中一般債券863億元、專項債券6169億元；發行再融資債券5103億元，其中一般債券2586億元、專項債券2517億元。整體來看，7月全國發行地方政府債券12135億元，其中一般債券3449億元、專項債券8686億元。

2025年1-7月，全國發行新增地方政府債券33159億元，其中一般債券5383億元、專項債券27776億元；全國發行再融資債券33877億元，其中一般債券9858億元、專項債券24019億元。前七個月，全國發行地方政府債券合計67036億元，其中一般債券15241億元、專項債券51795億元。

?香港金融管理局在2025年7月宣布有關離岸人民幣債券回購業務的優化安排，并于8月25日正式啟動。首個交易日，有來自至少25家金融機構的超過60筆交易，涉及金額超過等值30億元人民幣。

?人民銀行上?？偛?月25日發布通知，對上海市商業性個人住房貸款利率定價機制進行調整，上海市商業性個人住房貸款利率不再區分首套住房和二套住房。

機構觀點

西部證券：債市難以走出震蕩趨勢，建議控制久期，把握調整后的配置和交易機會，關注含稅券、新老券等結構性機會。債市震蕩格局或將常態化，建議配置抗跌的中短久期信用債，利率債把握超跌反彈的機會；若權益上漲趨緩或回調，則債市或階段性走強。新發行的需繳稅國債2500006.IB、250016.IB上市日對應的稅收定價偏高，對于資管產品有一定吸引力，或帶動新券-次新券利差壓縮，此時對于銀行自營機構，老券性價比進一步提升。

光大證券：上周三至五（8月27-29日）我們所看到的10Y國債收益率“躥升”實為中債曲線參考券的更換所致，這幾日新券和老券的收益率均運行平穩。我們判斷，本輪長債收益率與股票和商品間的“蹺蹺板”效應正在逐漸消退，預計未來DR007仍會繼續平穩運行，且并不排除未來三個月內再度OMO降息或是降準的可能。顯然，未來一兩個月內10Y國債收益率下行的概率大于上行的，我們無需對前一階段的利率上行感到恐慌。

財通證券：9月權益對債市的擾動可能延續，但壓制情況大概率不會高于7-8月；二是大規模增量政策的可能性并不高，從PMI情況來看基本面依舊偏弱，因此債市可以不必悲觀，至少可以以配置思維進行應對，10年國債1.75%以上可以持積極態度。

編輯：王菁

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