一周流動性觀察 | 稅期+存單到期規模持續高位 央行或適當加大逆回購投放力度

新華財經北京9月15日電（劉潤榕）人民銀行15日開展2800億元7天期逆回購操作，操作利率為1.40%，與此前持平；鑒于當日有1915億元7天期逆回購到期，公開市場實現凈投放885億元。

上周（9月8日-12日）央行逆回購凈投放1961億元，同時公告將于15日開展6000億元6M買斷式逆回購，全月買斷式逆回購凈投放3000億元。受政府債繳款與前期逆回購凈回籠影響，上半周資金面有所收斂，DR001一度升至1.43%，但隨著周三后央行逆回購轉向凈投放，資金面邊際轉松，DR001重回1.4%下方。

跨月資金的大額投放已在前一周悉數回籠，且稅期未至，資金面出現超預期收斂，整體先緊后松。在連續一周的大額凈回籠后，本周初央行仍基本維持等額續作，資金成本連續上行，隔夜利率升至中樞利率之上，R001上行9BP至1.46%，R007上行3BP至1.49%。直至周三，央行開啟增量投放，資金利率上行方才逐漸止步，R001、R007分別升至1.46%、1.50%的周內高點。其后兩日，央行維持超額投放，資金利率開始逐步下行，R001收于1.40%、R007也下行至1.47%。

本周（9月15日-19日）逆回購到期規模上升至12645億元；周一央行將開展6000億元6M買斷式逆回購操作，全月買斷式逆回購凈投放3000億元，與上月持平；政府債凈繳款規模將上升至4025億元，其中周一單日凈繳款達3660億元；此外，9月15日為繳稅截止日和中旬繳準日?？傮w來看，資金面將面臨多重擾動因素，且上半周壓力更為突出，但買斷式回購的資金投放也將帶來一定的對沖，考慮央行在現有框架下相對寬松的態度未變，后續資金價格大幅波動的概率可能也相對有限，DR001可能不會持續高于1.4%。

在華西證券宏觀聯席首席分析師肖金川看來，本周資金面的主要影響因素或是稅期，15日為納稅申報截止日，隨后16-17日集中走款。9月作為傳統小稅期，繳稅壓力較小，鑒于目前央行態度依然偏呵護，根據7-8月的經驗，或也會在稅期適當加大逆回購投放力度，預計稅期資金面波動超過季節性的概率不大。

“不過存單到期仍位于高位，如果其凈融資持續為負，可能會形成銀行負債端缺口，對資金面形成擾動。本周存單到期額為8941億元，到期壓力仍在年內相對高位，后續一周（9月22-26日）將進一步升至9000+億元。”肖金川稱。

財通證券指出，本周資金擾動增加，稅期和政府債發行、存單到期壓力不小，但考慮到央行優化中長期流動性投放結構，同時“8月金融數據顯示實體融資需求相對疲軟，央行維穩債市和配合財政，以及公開市場業務一級交易商考評指標新修訂”等線索，預計稅期資金或有波動，但仍低于季節性，稅期后資金或回落至低位，維持9月DR001月中樞延續略低于7天逆回購利率的判斷。

消息面上，人民銀行12日發布金融數據顯示，8月末社會融資規模存量為433.66萬億元，同比增長8.8%，比上年同期高0.7個百分點。前8個月我國人民幣貸款增加13.46萬億元。其中企業仍是新增貸款的主體，我國企（事）業單位貸款增加12.22萬億元。

中信證券表示，向后看，雖然9月消費貸貼息政策的落地有望一定程度上提振居民短貸需求，但在銀行信貸“反內卷”的背景下，房貸、車貸等中長期貸款可能還將面臨壓力，并繼續拖累信貸增速。不過另一方面，考慮到財政部關于“將提前下達部分2026年新增地方政府債務限額”的表態，后續財政增量空間或仍然較大，社融指標仍有望得到支撐。

中信建投認為，三季度信貸需求未見明顯好轉，高基數下政府債支撐力度減弱，社融同比少增符合預期。零售需求依舊低迷，消費貸貼息政策落地起效后或有望好轉。政府債仍是社融主要增量，財政政策發力空間依然充足。低基數下M1增速繼續環比提升，或為年內高點，存款搬家趨勢持續。展望全年，隨著化債影響逐漸減弱，疊加零售端拉動需求政策不斷落地見效的推動下，預計全年信貸增速能保持在7%左右，銀行基本面實質性改善仍需等待信貸需求和經濟預期的進一步好轉。

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編輯：尹楊

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