一周流動性觀察 | 央行重啟國債買賣傳遞穩增長信號 月初資金面季節性轉松

新華財經北京11月3日電（劉潤榕）人民銀行3日開展783億元7天期逆回購操作，操作利率為1.40%，與此前持平；鑒于當日有3373億元7天期逆回購到期，公開市場實現凈回籠2590億元。

上周（10月27日-31日）央行公開市場逆回購凈投放12008億元，MLF凈投放2000億元。稅期首日（27日），R001便快速上行至1.51%。不過伴隨央行及時加大逆回購凈投放，超額續做2000億元MLF并重啟買賣國債操作，市場寬貨幣預期顯著升溫，資金利率隨之回落，跨月前隔夜利率再度降至OMO水平以下，僅在跨月當日小幅回升至1.41%，但依然處于同期月末較低水平。7天期資金利率R007也僅在稅期首日跳漲至1.65%，之后便連續回落至1.50%以下，月末收于1.49%，跨月資金壓力相對溫和。

本周（11月3日-7日）7天逆回購到期規模上升至20680億元，其中周五將有7000億3M買斷式逆回購到期；政府債凈繳款規模將下降至368億元，周三與周四的繳款規模略高；11月5日為上旬繳準日。盡管本周公開市場到期壓力較大，但是考慮到政府債凈繳款規模有限，并且月初外生擾動因素相對有限，預計資金面或繼續維持寬松態勢，建議關注DR001是否能突破1.3%。

在華西證券宏觀聯席首席分析師肖金川看來，在月初財政支出的支撐下，資金面大概率季節性轉松，隔夜資金利率（R001）或回歸1.35%附近，7天資金利率或也重回OMO上方5-10BP水平。

消息面上，中國人民銀行行長潘功勝10月27日在2025金融街論壇年會上介紹，目前，債市整體運行良好，將恢復公開市場國債買賣操作。而關于貨幣政策，潘功勝表示，將繼續堅持支持性的貨幣政策立場，實施好適度寬松的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，提供短期、中期、長期流動性安排，保持社會融資條件相對寬松。同時，繼續完善貨幣政策框架，強化貨幣政策的執行和傳導。潘功勝還透露了一項“在路上”的新政策：研究實施支持個人修復信用的政策措施。

信達證券分析稱，央行行長潘功勝在新聞發布會上宣布重啟購債的同時，并未明確提到降準降息?？紤]四季度隨著基數下降，社會融資成本同比降幅已大幅收窄，從金融支持實體的角度，央行四季度降息有其必要性，但央行也會考慮金融穩定、政策空間等問題，因此落地時點存在不確定性。但央行重啟購債反映了當前基本面環境仍需貨幣寬松支撐，央行降息周期或并未結束，后續降息落地只是時間問題。此外，盡管前三季度繳準消耗流動性不足1.1萬億元，與5月降準規模相當，二季度以來央行也增加了買斷式回購、MLF等工具補充中期流動性缺口，后續國債買賣也會成為流動性投放的重要手段，降準的迫切性不強，后續需要結合央行其他流動性工具綜合看待。

廣發證券指出，恢復國債買賣傳遞了更加重視穩增長的信號。今年三季度經濟較上半年放緩，盡管9-10月邊際上較7-8月有所好轉，但四季度增長基數較高，外部經貿環境不確定性亦未完全排除。廣義財政激發需求+適度寬貨幣協同在邏輯上是合理的。而一輪穩增長政策通常具有連續性、組合式的特征，后續政策端仍存在其他空間，理論上包括：一是降準或降息，以更便宜的流動性來置換MLF／買斷式逆回購，降低銀行負債與實體融資成本；二是補充政策行負債、增加信貸額度，配合政策性金融工具落地，穩定廣義流動性。

天風證券則認為，恢復購債或不等同于降準降息的“前奏”。降準、降息、國債買賣三項工具在操作的觸發條件上并不完全一致，國債買賣更側重于基礎貨幣投放功能，錨定流動性缺口。

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編輯：尹楊

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