【債市觀察】月初資金相對寬松 利率債收益率上行

新華財經北京11月10日電 過去的一周（11月3日-7日），資金整體偏松，利率債收益率小幅上行，中長券表現較軟，國債期貨主力合約整體下行。截至11月7日，10年期國債收益率收于1.81%，較周四上行0.42BP，較前一周小幅上行1.45BP，較上月同期跌4.63BPs；10年國開債收益率小幅上行1.55BP至1.88%。

機構認為，央行國債買賣落地后，債市震蕩走弱，收益率小幅上行。中短端收益率上行，一方面是因為市場對買債預期有些透支，實際落地后買債量不及預期，且隨后大行并沒有繼續向下出價；另一方面資金也只是維持原有情況，并沒有進一步轉松。長端走弱則主要由于股市和商品再度反彈走強，風險偏好壓制情緒，同時資金贖回新規預期繼續發酵。整體而言，債市并沒有太多新增的邏輯，波動依然不大。

市場回顧

具體來看，上周一債市先弱后強，現券期貨漲跌互現，10年期國債活躍券收益率較上個交易日下行0.45BP至1.788%，10年期國開債活躍券收益率下行0.35BP至1.86%；周二債市整體延續窄幅波動，現券期貨多數走弱，10年期國債活躍券收益率持平于1.79%，10年期國開債活躍券收益率微漲0.15BP至1.86%；周三債市受股市影響先強后弱，尾盤震蕩回吐早盤漲幅，10年期國債活躍券收益率繼續持平1.79%，10年期國開債活躍券收益率微漲0.3BP至1.86%；周四債市全線走弱，現券期貨多數收跌，10年期國債活躍券收益率漲1BP至1.80%，10年期國開債活躍券收益率漲0.8BP至1.87%；周五債市繼續走弱，整體延續周四行情，現券期貨全線收跌，10年期國債活躍券收益率漲0.5BP至1.81%，10年期國開債活躍券收益率漲0.75BP至1.88%。

上周國債期貨震蕩下行。周五，所有品種均收跌，其中10年期國債合約T2512跌0.09%，收報108.445，周線跌0.22%；2年期國債主力合約TS2512收報102.47，跌0.02，周線跌0.07%；5年期國債主力合約TF2512收報105.91，跌0.05%，周線跌0.15%；30年期國債主力合約TL2512收報117.95，跌0.15%，周線跌0.63%。

轉債方面，中證轉債指數（000832)上周五收報482.14，漲0.08%，402只有交易的可轉債198只收漲，4只收平，200只收跌。從全周來看，中證轉債指數漲0.86%，最高觸及490.16，最低480.24，全周共成交2,006萬手，成交金額3,426億元，環比增加185萬手，成交放量313億元；上周漲幅居前的3只轉債分別為錦浪轉02、振華轉債和中能轉債，漲幅分別為45%、38.44%和32.96%；上周四有1只轉債上市，11月6日，深交所公告，“錦浪轉02”（123259）盤中成交價較發行價首次上漲達到或超過30%被停牌，尾盤3分鐘收報145元，漲45%，成交28.64萬手，成交金額4.11億元；上周分別有2只轉債申購， 其中頎中轉債（118059）發行8.50億元，正股簡稱頎中科技（688352）；卓鎂轉債（123260) 發行4.50億元，正股簡稱星源卓鎂（301398）。

一級市場

上周，據新華財經統計，全市場共發行利率債57只，較前一周減少53只，規模為5,139.97億元，較前一周債券供給增加了1013.15億元（下圖）。

具體來看，財政部上周共發行5只國債，規模為2,958.90億元，前一周無國債發行。從具體品種來看，上周財政部新發行了2只貼現債、 1只附息債，并續發了中短期國債（下表）。

上周，陜西、內蒙古和福建等地發行32只地方債，環比減少56只，總規模銳減至916.07億元，環比減少了1790.75億元（下表）。發行期限方面，上周地方債的平均發行期限為12.34年，前一周平均發行期限為14.12年。

上周央行票據無發行安排；3家政策性銀行均發行了金融債，上周政金債共發行20只（全部為增發），環比減少2只，規模為1265億元，環比減少155億元（下表）。

信用債方面（下圖），上周共發行448只，環比減少3261只，規模為5079.87億元，環比增加1377.19億元；具體品種方面，金融債上周共發行17只，規模1270.70億元；企業債發行1只，規模為16億元；公司債共發行160只，規模1,602億元；中期票據共發行94只，規模919.15億元；短期融資券共發行68只，規模785.32億元；定向工具共發行22只，規模132.25億元；資產支持證券共發行83只，規模323.44億元；可轉債發行2只共13億元，政府支持證券和國際機構債上周無發行；可交換債發行了1只，規模18億元。

據新華財經統計，上周有18只債券發生品種回撥，1只債券取消發行，無推遲發行，合計規模為161.7億元，其中25晉能煤業MTN017為唯一取消發行的品種（下表）。

公開市場

上周，央行共投放7天逆回購4958億元（下圖），當周7天到期逆回購20,680億元，回籠資金15722億元；。具體來看，央行上周一（11月3日）開展783億元7天逆回購操作，當天有3373億元逆回購到期，凈回籠2,590億元；周二央行開展1175億元7天逆回購操作，當天有4753億元逆回購到期，凈回籠3,578億元；周三央行開展655億元7天逆回購操作和7000億元91天買斷式回購，當天有5577億元7天逆回購和7000億元91天逆回購到期，凈回籠4922億元；周四央行開展928億元7天逆回購操作，當天有3426億元逆回購到期，凈回籠資金2498億元；周五央行開展1417億元7天逆回購操作，到期3551億元，凈回籠資金2134億元。

11月4日，央行公布2025年10月各項工具流動性投放情況顯示，央行恢復公開市場買賣國債，當月凈投放200億元。雖低于市場預期，但考慮到僅4個交易日完成，日均50億元已具政策信號意義。市場普遍預期11月央行將延續“溫和買債”節奏，以穩定長端利率。上周雖未披露央行公開市場操作細節，但資金面未出現明顯收緊，表明央行通過逆回購與買債操作保持流動性合理充裕，未對市場構成擾動。

上周五數據顯示，銀行間質押式R001報1.3321%，較11月3日小幅上行約20BP，但仍在低位；R007報1.413%，較11月3日7均價1.4187%基本持平；R014報1.4719%，較前日上行2.24BP。同業拆借利率1年期報2.35%，與11月4日的2.3833%基本持平，顯示中長期資金面穩定。

數據顯示，本周（11月10日-14日）央行逆回購到期資金4,958億元。其中，11月10日、11日、12日、13日和14日分別有783億元、1175億元、655億元、928億元和1417億元的7天逆回購到期。

海外債市

美國政府關門導致的數據中斷導致投資者轉向其他經濟數據發布，以了解美國經濟的狀況。上周五，密歇根大學的一項調查顯示，11月消費者信心指數接近歷史最低水平，為50.3。這遠低于道瓊斯預測的53.0點。

美國勞工統計局原定于周五公布非農就業報告，但該報告已連續第二個月無法公布。接受道瓊斯調查的經濟學家此前預計，該報告將顯示就業崗位減少6萬個，失業率將上升至4.5%。

具體來看，上周一，據美國財政部數據，截至當天收盤，2年期美債收益率持平于3.61%，10年期美債收益率漲2BPs至4.13%，30年期美債收益率漲2BPs至4.69%；周二，2年期美債收益率下跌2BPs至3.58%，10年期美債收益率下跌3BPs至4.10%，30年期美債收益率下跌2BPs至4.67%；周三，2年期美債收益率漲5BPs至3.63%，10年期美債收益率漲7BPs至4.17%，30年期美債收益率漲7BPs至4.74%；周四，2年期美債收益率跌6BPs至3.57%，10年期美債收益率跌6BPs至4.11%，30年期美債收益率跌5BP至4.69%；周五，2年期美債收益率跌2BPs至3.55%，10年期美債收益率持平于4.11%，30年期美債收益率漲1BP至4.70%。與周一相比，2年期美債與10年期美債收益率利差周五走闊3BPs至56BPs。

上周歐債收益率上行為主，其中10年期德債收益率周五漲0.5BP至2.6725%，10年期意債收益率跌0.8BP至3.429%，10年期法債收益率漲0.3BP至3.469%。從全周來看，10年期德債收益率漲4.6BPs，與上月同期相比跌1.1BP，與去年同期相比漲30.8BPs；10年期意債收益率從全周來看漲5.2BPs，比上月同期跌7.2BPs，比去年同期下跌22BPs；10年期法債收益從全周來看，漲4.7BPs，與上月同期相比跌5BPs，比去年同期漲了36.9BPs。

其他市場方面，英債上周五小幅波動，收益率整體上行，截至收盤，2年期英債收益率漲0.5BP至3.806%，10年期英債收益率漲1.1BP至4.477%，30年期英債收益率漲0.5BP至5.253%。從全周來看，10年期英債收益率漲6.1BPs，與上月同期相比跌23.9BPs，與去年同期相比漲3.3BPs。

亞太市場方面，上周五日債走勢分化，漲多跌少，其中2年期日債收益率跌0.1BP至0.934%，10年期日債收益率跌0.9BP至1.675%，20年期日債收益率漲0.3BP至2.618%，30年期日債收益率跌1BP至3.1%%。

從全周來看，10年期日債收益率漲1.6BP，比上月同期跌2.1BPs，比去年同期漲了69BPs。據日本財務省7日公布的國際證券交易周報，截至10月26日-11月1日當周，日本投資者雙雙凈減持海外中長期和短債，減持規模分別為9356億和7987億日元；當周，海外投資者同時增持日本中長期債券和短債，增持規模分別為2806億和18265億日元。

要聞回顧

國內方面，央行4日公布2025年10月中央銀行各項工具流動性投放情況，其中10月公開市場國債買賣凈投放200億元。意味著央行已恢復1月以來暫停的國債買賣操作，當月向銀行體系注入流動性200億。

交易商協會11月3日通知銀行間市場信用風險緩釋工具交易商線上備案。該通知稱，為進一步便利銀行間市場信用風險緩釋工具（CRM）交易商備案，NAFMII投資者，通知發布之日后的1個月為過渡期，備案服務系統新增CRM交易商模塊，通過線上提交材料提高備案效率。CRM交易商應于11月30日前登錄系統。

11月3日，財政部官網顯示新設機構-債務管理司，該司內設綜合處、中央債務處、地方債務一處、地方債務二處、發行兌付處、監測管理處等六個處級部門。在債務司成立之前，財政部預算司政府債務管理處主要負責政府債務管理，國庫司下設的國債管理處和國債發行兌付管理處則承擔政府內債發行、兌付等管理工作。而政府債務研究和評估中心則主要是配合預算司開展相關政府債務統計分析、發行使用合規性監控、相關政策研究和系統建設等工作。

11月5日，財政部在香港特別行政區發行40億美元主權債券。其中，3年期20億美元，發行利率為3.646%；5年期20億美元，發行利率為3.787%。此次美元主權債券受到市場熱烈歡迎，國際投資者認購踴躍，總認購金額1182億美元，是發行金額的30倍。其中，5年期認購倍數達33倍。此次美元主權債券投資者類型豐富，地域分布廣泛。亞洲、歐洲、中東、美國投資者分別占比53%、25%、16%、6%，主權類、銀行和保險、基金資管、交易商等類型投資者分別占比42%、24%、32%、2%。此次發行的債券將全部在香港聯合交易所上市。

近日，多家房企債務重組取得重大進展。11月5日晚間，融創中國發布公告稱，約96億美元的境外債務重組獲香港高等法院批準。至此，重組計劃條件均已達成，這標志著融創正式成為首家境外債基本清“零”的大型房企；11月6日早間，碧桂園發布公告稱，其境外債務重組方案在11月5日的債權人會議上獲得高票通過。

財政部7日公告稱，將于11月17日當周在盧森堡發行歐元主權債券，規模不超過40億歐元。具體發行安排將于發行前另行公布。

財政部網站7日公布了2025年上半年中國財政政策執行情況報告。報告稱，有效防范化解重點領域風險，最大力度下沉財力，健全分級保障責任體系，兜牢基層“三?！钡拙€，地方財政總體運行平穩。落實落細一攬子化債政策，靠前使用化債額度，多措并舉化解存量隱性債務。始終保持高壓監管態勢，堅決遏制新增隱性債務。地方政府融資平臺改革轉型加快推進。協同防范化解重大金融風險。疊加運用地方政府專項債券、專項資金、稅收政策等工具，推動房地產市場止跌回穩。

國外方面，英國央行上周四以微弱優勢投票決定維持利率不變，在11月英國政府公布秋季預算之前保持謹慎。在英國央行貨幣政策委員會的九名成員中，五名成員投票決定將關鍵利率維持在4%不變，四名成員選擇降息25BPs。

本周重點關注事項：美國政府停擺能否結束。美國參議院計劃于11月8日再次投票，如達成協議，非農數據有望在11月10日補發，將成為12月美聯儲政策路徑的決定性變量。本周投資者還將關注多位美聯儲官員的講話，如紐約聯儲總裁威廉姆斯和美聯儲理事哈姆克等，需關注其對通脹、就業與政策路徑的最新表態。

重要數據

國內方面，為保持銀行體系流動性充裕，11月5日，中國人民銀行以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展7000億元買斷式逆回購操作，期限為3個月（91天）。

海關總署7日公布數據顯示，進出口增速下滑均超預期。具體來看，中國10月以美元計價進口同比增長1.0%，出口同比下降1.1%；中國10月以人民幣計價出口同比下降0.8%，進口同比增長1.4%。中國1-10月份以美元計價出口同比增長5.3%，進口同比下降0.9%。

國家外匯管理局上周五統計數據顯示，截至2025年10月末，我國外匯儲備規模為33433億美元，較9月末上升47億美元，升幅為0.14%。外匯局稱，受主要經濟體貨幣政策及預期、宏觀經濟數據等因素影響，美元指數上漲，全球金融資產價格總體上漲。匯率折算和資產價格變化等因素綜合作用，當月外匯儲備規模上升。同日公布的數據顯示，10月末中國黃金儲備為7409萬盎司，較9月末的7406萬盎司增加3萬盎司。

海外方面，ADP上周三發布的報告顯示，美國10月份私營企業的就業增長略強于預期，這給人們帶來了一些希望，即勞動力市場沒有陷入衰退的危險。繼9月份下降2.9萬人之后，美國企業10月新增就業4.2萬個，高于道瓊斯預期的新增2.2萬個就業崗位。ADP稱，修正后的9月就業人數減少3,000人。

歐元區7月制造業PMI初值錄得49.8，創2022年7月以來最高值；服務業PMI意外升至51.2，帶動綜合PMI至51，均高于市場預期。

機構觀點

中金固收：央行重啟國債買賣后收益率有所修復、債市情緒整體向好，疊加當前基本面數據仍有利于債市，收益率上行壓力不大；但貿易談判最終結果、增量穩增長政策力度以及基金申贖費率新規落地情況仍存在不確定性，11月或繼續以盤整為主。對于中短端而言，理財規模的穩定對需求有所支撐，信用利差或將維持低位，但當前短端已處于較低位置，進一步下行空間有限，中等久期品種或更具性價比；長端非金融信用流動性相對較差，在震蕩市中或仍面臨著需求減弱影響，不建議負債端波動較大的機構大幅加倉，負債端穩定的機構可逢高布局。

浙商固收：針對當前的債市環境，應積極把握趨勢行情，當債市趨勢較弱時，或可進一步打開投資視野，投資權益等其他有趨勢的資產；客觀承認日常波動及波動的無法把握性，放平心態看待每日行情；對于少數交易能力較強的投資者，或可嘗試在波幅壓降的宏觀環境下挑戰把握利率波段。

華創固收：整體來看，11月繳款壓力或較10月放大，但在央行偏積極的呵護下，預計資金收緊的風險有限。當前央行持倉占國債市場存量的規模6%左右，與海外發達國家相比仍有較大空間。但需要考慮的是，央行或借鑒去年買債經驗，在買債規模、機制上進行調整，以減少對于債券二級市場的短期影響，關注買債規模及節奏安排。

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編輯：王菁

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