【債市觀察】央行買斷式逆回購注入中期流動性 首批恢復征稅地方債平穩發行

新華財經北京8月11日電（王柘）上周（2025年8月4日至8月8日）債市在周初短暫受到權益市場走強壓制，收益率上行，隨后幾日持續修復，10年期國債收益率全周走跌1.68BP至1.69%。央行開展買斷式逆回購操作，提前對沖季末流動性壓力，資金面維持均衡寬松。首批恢復征收增值稅地方債已平穩發行，利率低于預期，本周需關注首批恢復征稅國債發行情況。

行情回顧

2025年8月8日，中債國債到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期較2025年8月1日分別變動-2.28BP、-3.02BP、-2.92BP、-2.32BP、-1.48BP、-1.68BP、1.1BP、-0.9BP。

具體來看，周一，早盤債市繼續消化國債等利息收入恢復征收增值稅影響，利率走低，10年期國債活躍券250011收益率最低觸及1.68%，隨后在股債蹺蹺板效應下債市情緒轉弱，250011收益率收漲1.3BP，報1.708%。周二、周三，股債蹺蹺板效應減弱，整體呈現雙牛格局，250011收益率兩日分別下行0.4BP、0.7BP，至1.697%。周四，央行公告將開展7000億元買斷式逆回購操作，債市繼續走強，250011收益率下跌0.95BP至1.6875%。周五，首批恢復征稅地方債平穩發行，中標利率低于預期，長債利率窄幅波動，250011收益率微漲0.35BP至1.691%，全周累計下跌0.4BP。

國債期貨震蕩上漲，30年期主力合約全周上漲0.19%，10年期主力合約上漲0.18%，5年期主力合約上漲0.10%，2年期主力合約上漲0.03%。

中證轉債指數強勢突破前高、續創10年新高，全周上漲2.31%，收盤報467.77。

一級市場

上周利率債合計發行61只、8065.09億元，其中，國債發行7只、4685.50億元，政策性銀行債發行22只、1725億元，地方債發行32只、1654.59億元。

周五發行河北及湖北地方債，為恢復征收增值稅后的首批地方債，利率較存量老券估值僅高3-5BP，好于預期。

據已披露公告，本周（2025年8月11日至8月15日）利率債計劃發行35只、3854.32億元，其中，國債計劃發行4只、2600億元，政策性銀行債計劃發行5只、340億元，地方債計劃發行26只、914.32億元。

海外債市

一級發行市場疲弱態勢凸顯，美國國債收益率上周整體上漲6-8BP。美國財政部于周二、三、四分別招標發行了3年期、10年期、30年期國債，需求層層減弱。

其中周四發行的30年期美債規模為250億美元，中標利率4.813%，低于7月的4.889%，但較預發行利率高2.1個基點，尾部利差為去年8月以來最大。投標倍數2.27，為2023年11月以來最低，也遠低于近期均值。衡量海外需求的間接認購比例為59.5%，是5月以來最低、2021年以來次低；衡量美國國內需求的直接認購比例為23.03%，遠低于7月的27.4%和近六次均值24.2%；一級交易商獲配比例為17.46%，是2024年8月以來最高。

周三發行的10年期美債中標利率較預發行利率高1.1個基點，自2月以來首次出現尾部利差，投標倍數降至2024年8月以來最低，國內外需求雙雙下降，一級交易商接盤比例上升。

財經金融博客Zerohedge評論稱，“拍賣結果預示著，一旦鮑威爾最終開始降息，市場將立刻重新定價通脹預期，長端收益率將劇烈上行，出現令人大跌眼鏡的陡峭化走勢?！?/p>

美聯儲降息預期在上周走高。CME美聯儲觀察工具顯示，截至8月9日，市場預計年內降息3次，9月、10月、12月連續三次降息25BP；預期9月降息25BP的概率為88.9%，較8月1日提高了8個百分點。

舊金山聯儲主席瑪麗·戴利周一表示，鑒于越來越多的證據顯示美國就業市場正在走軟，而且沒有跡象表明關稅引發了持續性的通脹，降息的時機已經臨近。戴利表示，在9月貨幣政策會議之前，仍會有一些關鍵數據發布，包括勞動力市場和通脹方面的報告，她會保持開放態度，“如果通脹重新上行并產生溢出效應，或者勞動力市場反彈，我們降息就可能少于兩次?！薄暗艺J為更可能的情況是，我們可能需要降息兩次以上……如果勞動力市場明顯走弱而我們又未看到通脹的溢出效應，那我們也應該準備采取更多降息措施?！?/p>

明尼阿波利斯聯儲主席尼爾·卡什卡利周三表示，美國經濟正在放緩，可能使得短期內降息成為合適的政策選擇。他表示，仍預計年底前將降息兩次，但如果有跡象表明關稅引發的通脹效應可能更持久，那么決策者可能會減少降息次數。

美國總統特朗普周四表示，他已選定現任白宮經濟顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭接替剛剛空出的美聯儲理事席位，任期至2026年1月31日。

摩根大通的策略師稱，如果這項關鍵任命成功，美國國債收益率曲線可能從四年來的最寬水平進一步趨陡。

公開市場

上周央行公開市場共開展11267億元7天期逆回購操作，周一至周五操作量分別為5448億元、1607億元、1385億元、1607億元、1220億元。

中國人民銀行8月7日公告，為保持銀行體系流動性充裕，8月8日，將以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展7000億元買斷式逆回購操作，期限為3個月（91天）。

8月將有4000億元3個月期、5000億元6個月期的買斷式逆回購到期，合計到期規模9000億元。業內人士預計，考慮到財政發力、政府債發行節奏與中長期流動性需求，8月或許還會有第二次買斷式逆回購操作。

上周有16632億元7天期逆回購到期，疊加買斷式逆回購投放7000億元，央行合計凈投放1635億元。資金面均衡寬松，資金價格下行，DR007盤內運行在1.3-1.6%的區間。

本周央行公開市場共有11267億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期5448億元、1607億元、1385億元、1607億元、1220億元。

要聞回顧

?據海關統計，2025年前7個月，我國貨物貿易進出口總值25.7萬億元人民幣，同比增長3.5%。其中，出口15.31萬億元，增長7.3%；進口10.39萬億元，下降1.6%，降幅較上半年收窄1.1個百分點。7月份，我國貨物貿易進出口總值3.91萬億元，增長6.7%。其中，出口2.31萬億元，增長8%；進口1.6萬億元，增長4.8%，連續兩個月增長。

?中國銀行間市場交易商協會8月7日發布《關于加強銀行間債券市場承銷報價自律管理的通知》，要求主承銷商建立健全承銷報價內部管理制度，不得以低于成本的承銷費報價參與債券項目競標。發行人不得干擾主承銷商獨立、客觀的報價決策。對于主承銷商以低于成本的承銷費報價、發行人干擾主承銷商承銷費報價等行為，市場成員可向交易商協會投訴舉報。發行人和主承銷商違反自律規則及本通知規定的，交易商協會將視情節輕重采取相應自律措施。

?8月7日，標普國際信用評級公司發布報告，決定維持中國主權信用評級“A+”和展望“穩定”不變。財政部有關負責同志表示，下半年，中國宏觀政策將持續發力、適時加力，同時保持政策連續性穩定性，增強靈活性預見性，著力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期，有力促進國內國際雙循環，努力完成全年經濟社會發展目標任務，實現“十四五”圓滿收官。未來，中國將繼續增強經濟發展內生動力，不斷根據國內外形勢變化，及時研究和動態調整政策儲備，確保經濟持續穩中向好，為世界經濟發展貢獻中國力量。

?國家統計局8月9日發布的數據顯示，7月份，我國CPI環比由上月下降0.1%轉為上漲0.4%，漲幅高于季節性水平0.1個百分點，同比持平；扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.8%，漲幅連續3個月擴大，為2024年3月以來最高。7月份，我國PPI環比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2個百分點，為3月份以來環比降幅首次收窄，同比下降3.6%。

機構觀點

天風證券：增值稅調整實施首日，有9只新代碼地方債發行，發行結果整體好于預期。根據測算，地方債新老券利差理論測算值約為10BP。但從發行結果來看，實際新老券利差不及10BP，約4-7BP。往后看，債市趨勢性行情尚未形成，震蕩行情中需要進一步關注當中的結構性深耕機會，關注具有波動空間和流動性較好的品種，如：30年國債等長端、超長端品種；結合市場發行情況及相對價值的切換，進行精細化擇券。

興業證券：稅收政策調整對債市整體的情緒偏利空，當前市場寬貨幣預期偏弱，權益和商品市場走勢仍可能對債市形成擾動，老券搶籌行情結束后，收益率明顯下行的空間可能有限。8月份建議投資者按照區間震蕩的利率走勢應對，交易盤可以圍繞10Y國債1.7%中樞展開波段操作，配置盤在10Y國債接近1.75%，30Y國債接近1.95%時可以積極介入。在資金寬松確定性較高的情況下，票息策略的性價比仍然較高，需要重視票息資產的配置價值，結合流動性風險看，建議選擇3Y以內普信債下沉，或者4-5年高等級二永債品種。

浙商證券：本次地方債發行超預期反映了央行呵護和機構追逐息差的共同驅動，若后續央行呵護態度延續，國債發行情況或也好于預期。8月債市短暫進入政策及消息面平靜期，地產限購放開等政策可能驅動小幅調整，債市重回震蕩，部分多空消息暫時脫敏，純債投資或可暫時以持有為主。點位上：（1）上限方面，前期10年國債收盤利率上行到1.75%附近時以銀行和保險為代表的配置盤大舉入場，配置盤對利率上限的支撐性再次得到印證；（2）下限方面，受到“反內卷”交易和風險偏好系統性抬升的擾動，利率運行區間系統性上移，目前1.65%-1.68%或構成短期震蕩下限。

編輯：王菁

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