對規則套利說不！斬斷科創板“底價發行”利益鏈

新華財經上海9月17日電（記者浦泓毅） 9月15日晚，科創板IPO發行人上緯新材發布發行公告，宣布IPO發行價為2.49元/股，扣除發行費用后，預計募集資金凈額7004.27萬元，募資凈額不足該公司去年全年的凈利潤。

這樣極端的低價發行結果令市場嘩然。

也許有人認為，既然要推進發行定價的充分市場化，就應當接受上述極端定價的出現。事實上，盡管可能有不少委屈和不解，發行人仍然接受這樣的結果，并沒有選擇行使放棄發行的權利。

發行人如何權衡決策，我們不得而知。但這并不意味著所有關心科創板建設的人都能用一句“存在即合理”來搪塞自己的理智。如此不合理的定價之所以能夠“合理”出現，正說明了當前科創板發行定價過程中的某些環節機制出現了需要調整的不合理之處。

根據上緯新材發行公告，有415家網下投資者管理的6954個配售對象符合詢價條件，其中399家管理的6903個配售對象報價統一為2.49元/股。這意味著，詢價結果低一分錢，發行市值將低于10億元導致發行失敗，但網下投資者報價高一分錢，則將直接踩進“報價最高的10%”紅線而失去配售資格。發行公告顯示，華夏未來澤時進取1號基金就報價2.50元/股，因為報高了一分錢而被高價剔除。

如此看來，2.49元/股這個報價是如此整齊，如此精確，又如此殘忍。

在科創板發行定價制度設計之初，制度設計者們實事求是地面對我國資本市場新股發行長期以來的實踐經驗，在遏制發行定價“三高”上投入了大量的心血，引入市場化機制引導理性博弈，撕開發行人與投資機構間曖昧的攻守同盟，避免二級市場中的普通投資者遭遇收割。從過去一年多科創板新股發行的運行狀況來看，這樣的制度設計是有效的。

但是，以上緯新材此次發行結果為標志，應當正視一個現象：一個以壓低發行價為核心的新利益鏈正在形成。這條利益鏈與過去的“三高發行”看似形式相反，實則本質相似：拋開發行企業的客觀價值，針對定價規則尋求謀取不合理超額收益的技術手段。

任何不合理的超額收益背后，都有著被掠奪的受害者。在“三高發行”中，被掠奪的是在二級市場追高買入的投資者，而在科創板“底價發行”中，被掠奪的則是初涉資本市場的科創企業。而在一個健康、公正、有效的市場中，決不允許出現這樣掠奪與被掠奪關系的長期存在。

有專家指出，未來有必要對畸高報價的剔除制度進行完善，升級為極端報價剔除。同時，強化對有關規定中“網下投資者應當遵循獨立、客觀、誠信的原則合理報價，不得協商報價或者故意壓低、抬高價格”條款的執法力度。據了解，這樣的改革建議與有關部門未來的工作思路方向上是一致的。

對于科創板和注冊制來說，出現這樣那樣的新現象并不可怕，也無需因此動搖對持續推進新股發行定價市場化的信心。繼續推進市場化建設，為市場各方提供公正有序的制度環境，正是解決種種怪相最有效的手段。我們有理由相信，將勇于改革刻入基因的科創板能輕松越過這道發展中的小波折，向更光明的遠方前進。

編輯：羅浩