【債市觀察】債市低波橫盤交投情緒謹慎 十債困于1.80%

新華財經北京11月17日電（王柘）上周（2025年11月10日至11月14日）資金面邊際收緊，債市橫盤震蕩。10年期國債活躍券收益率收于1.805%，變動-0.1BP，全周振幅不足1.5BP。央行發布10月金融數據整體偏弱，信貸增速延續回落，三季度貨幣政策執行報告影響較中性。債市行情明朗仍有待更多信號。

行情回顧

2025年11月14日，中債國債到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期較2025年11月7日分別變動0.59BP、-0.25BP、-0.52BP、-0.57BP、-0.1BP、-0.02BP、-1BP、4.8BP。

具體來看，周一，債市情緒日內主要受股市牽動，收益率高開后震蕩走低，午后一度轉跌，尾盤收回跌幅，10年期國債活躍券250016收益率全天在1.8%至1.8125%間震蕩，收于1.805%，微跌0.1BP。周二、周三，債市窄幅震蕩，10年期國債250016收益率圍繞1.8%關口窄幅波動，日內振幅不足1BP，兩日分別收于1.804%、1.801%。周四，滬指再創10年新高，債市偏弱震蕩，尾盤央行發布10月金融數據顯示社融同比少增，債市跌幅收窄，10年期國債250016收益率漲0.15BP至1.8025%。周五，債市繼續窄幅波動，10年期國債250016收益率區間位于1.801%-1.8075%，尾盤漲0.25BP，報1.805%。

國債期貨長端表現稍強，周內先上后下，30年期主力合約全周上漲0.11%，10年期主力合約下跌0.06%，5年期主力合約下跌0.04%，2年期主力合約下跌0.02%。

中證轉債指數全周震蕩上行，逼近前高，周線上漲0.52%，收盤報491.71。

一級市場

上周利率債合計發行100只、7268.66億元，其中，國債發行6只、3093.20億元，政策性銀行債發行21只、1324.80億元，地方債發行73只、2850.66億元。

據已披露公告，本周（11月17至11月21日）利率債計劃發行60只、4006.59億元，其中，國債2只、1870億元，政策性銀行債5只、290億元，地方債53只、1846.59億元。

海外債市

美國聯邦政府“停擺”上周宣告落幕，市場擔憂經濟受損，下調對美聯儲12月降息的預期，美國國債收益率普遍上漲超過4BP。截至周五（11月14日），10年期美債收益率報4.15%，全周累計上漲約5BP。2年期美債收益率報3.61%，全周累計上漲超4BP。

美國總統特朗普于當地時間11月12日晚簽署聯邦政府臨時撥款法案，本輪創紀錄的美國聯邦政府“停擺”暫時宣告落幕。美國國會預算辦公室估計，為期六周的“停擺”將給美國造成約110億美元的經濟損失?？八_斯州共和黨參議員杰里·莫蘭表示，政府“停擺”不僅對美國選民和經濟造成損害，還向全世界發出了一個危險信號——“我們是不可靠的伙伴，無法齊心協力履行國會最基本職責”。

國際貨幣基金組織（IMF）發言人12月13日表示，受到政府“停擺”的部分影響，預計美國第四季度GDP增速將低于此前IMF預測的1.9%。但由于“停擺”導致數據匱乏，IMF評估美國經濟表現的能力受到影響。

美國白宮經濟顧問哈塞特預計，美國第四季度國內生產總值（GDP）增速將因政府“停擺”而下降1.5個百分點。

白宮新聞秘書萊維特12日曾表示，10月美國消費者價格指數（CPI）和就業數據統計報告“可能永遠不會”發布，這將導致美國聯邦儲備委員會被迫在12月的貨幣政策會議上在信息不完整的情況下進行決策。

而美聯儲官員普遍表現出的對數據依賴的審慎立場，也令投資者持續減少對12月降息的押注?！懊缆搩τ^察”顯示，美聯儲12月降息25個基點的概率已由前一周的超過七成，下降至不足五成。

舊金山聯邦儲備銀行行長瑪麗·戴利說，“尚未就12月的利率決策做出最終決定”，并強調“現在斷言12月一定會降息或不會降息還為時過早”。她主張“等到掌握了足夠多的信息再決定利率是有好處的”。

明尼阿波利斯聯邦儲備銀行行長尼爾·卡什卡利也對12月貨幣政策會議的行動方向持觀望態度。他表示，在即將到來的12月利率決議中，“我可以根據數據走向提出降息的理由，也可以提出維持不變的理由，我們得拭目以待?！笨ㄊ部ɡ?月會議后預測2025年還將有兩次降息，理由是彼時觀察到經濟出現更明顯的放緩跡象。然而，最新表態顯示其觀點已有所調整。他解釋稱：“有很多關于低收入借款人陷入困境的報道，所以看起來勞動力市場中確實存在一些脆弱領域?！钡c此同時，他也提到，“企業對2026年非常樂觀”，且“很多公司盈利表現良好”。

公開市場

上周央行公開市場共開展11220億元7天期逆回購操作，周一至周五操作量分別為1199億元、4038億元、1955億元、1900億元、2128億元。周一至周五7天期逆回購到期量分別為783億元、1175億元、655億元、928億元、1417億元。公開市場實現凈投放6262億元。

11月14日，中國人民銀行公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，11月17日將以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展8000億元買斷式逆回購操作，期限為6個月（182天）。

本周央行公開市場周一至周五分別有1199億元、4038億元、1955億元、1900億元、2128億元7天期逆回購到期，周四有1200億元1月期國庫現金定存到期。

要聞回顧

?國務院辦公廳印發《關于進一步促進民間投資發展的若干措施》，提出13項針對性政策舉措。對需報國家審批（核準）的具有一定收益的鐵路、核電等重點領域項目，鼓勵支持民間資本參與并明確持股比例等要求；對各地方規模較小、具有盈利空間的城市基礎設施領域新建項目，鼓勵民間資本參與建設運營。加大中央預算內投資、新型政策性金融工具等對符合條件民間投資項目的支持力度；銀行業金融機構應制定民營企業年度服務目標，滿足民營企業合理信貸需求；持續落實好突破關鍵核心技術科技型企業上市融資、并購重組“綠色通道”政策，積極支持更多符合條件的民間投資項目發行基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）。

?中國人民銀行發布2025年第三季度中國貨幣政策執行報告提出，實施好適度寬松的貨幣政策。綜合運用多種工具，保持社會融資條件相對寬松，同時繼續完善貨幣政策框架，強化貨幣政策的執行和傳導。深入推進利率市場化改革，暢通貨幣政策傳導渠道。

?國家統計局發布數據顯示，10月份，全國規模以上工業增加值同比增長4.9%，環比增長0.17%。1-10月份，全國規模以上工業增加值同比增長6.1%。10月份，制造業采購經理指數為49.0%，企業生產經營活動預期指數為52.8%。1-9月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額53732億元，同比增長3.2%。

10月份，全國服務業生產指數同比增長4.6%。1-10月份，全國服務業生產指數同比增長5.7%。1-9月份，規模以上服務業企業營業收入同比增長7.6%。10月份，服務業商務活動指數為50.2%，服務業業務活動預期指數為56.1%。

10月份，社會消費品零售總額46291億元，同比增長2.9%；環比增長0.16%。1-10月份，服務零售額同比增長5.3%，增速比前三季度加快0.1個百分點。其中，文體休閑服務類、通訊信息服務類、旅游咨詢租賃服務類、交通出行服務類零售額較快增長。

1-10月份，全國固定資產投資（不含農戶）408914億元，同比下降1.7%；扣除房地產開發投資，全國固定資產投資增長1.7%。分產業看，第一產業投資同比增長2.9%，第二產業投資增長4.8%，第三產業投資下降5.3%。10月份，固定資產投資（不含農戶）環比下降1.62%。

10月份，貨物進出口總額37028億元，同比增長0.1%。其中，出口21716億元，下降0.8%；進口15311億元，增長1.4%。1-10月份，貨物進出口總額373090億元，同比增長3.6%。

1-10月份，全國城鎮調查失業率平均值為5.2%。10月份，全國城鎮調查失業率為5.1%，比上月下降0.1個百分點。

10月份，全國居民消費價格（CPI）同比上漲0.2%，上月為下降0.3%；環比上漲0.2%?？鄢称泛湍茉磧r格后的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅比上月擴大0.2個百分點。1-10月份，全國居民消費價格同比下降0.1%。

10月份，全國工業生產者出廠價格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2個百分點，環比上漲0.1%；全國工業生產者購進價格同比下降2.7%，降幅收窄0.4個百分點，環比上漲0.1%。1-10月份，全國工業生產者出廠價格和購進價格同比分別下降2.7%、3.2%。

?據人民銀行，10月末，廣義貨幣（M2)余額335.13萬億元，同比增長8.2%。狹義貨幣（M1)余額112萬億元，同比增長6.2%。流通中貨幣（M0)余額13.55萬億元，同比增長10.6%。前十個月凈投放現金7284億元。2025年前十個月社會融資規模增量累計為30.9萬億元，比上年同期多3.83萬億元。2025年10月末社會融資規模存量為437.72萬億元，同比增長8.5%。10月末，本外幣存款余額332.92萬億元，同比增長8.3%。10月末，本外幣貸款余額274.54萬億元，同比增長6.3%。

?人民銀行發布《銀行間市場經紀業務管理辦法》，自2026年1月1日起施行。主要內容有：一是明確經紀業務范圍，經紀機構可向委托方提供貨幣市場、票據市場、黃金市場、銀行間債券市場及相關衍生品市場等經紀服務，不得為金融機構參與債券發行業務提供經紀服務。二是要求經紀機構強化內控和業務全流程管理，提升人員管理、盡職調查、簽約服務、詢價報價、撮合交易、信息披露、留痕管理等環節規范性。三是明確委托方責任，委托方應與經紀機構簽訂服務協議，配合經紀機構開展盡職調查，加強對通訊工具管理，確保委托真實性。四是加強監督管理，明確經紀業務禁止性事項，完善違法違規查處機制，防范損害市場參與者合法權益和破壞市場秩序。

機構觀點

天風證券：債市依然處于窄幅震蕩行情中，多空雙方均維持謹慎。前期的大行買短債、基金買信用行為也更趨平淡。在低波環境下，股份行集中凈買入3-5Y期政金債，或暗含著在攤余債基集中開放之際，結構性行情正在醞釀。展望后續，年末“搶配”的季節性行情未必能出現。1）銀行方面，大行的承接潛力面臨著負債端不穩定性、止盈訴求、利率風險指標壓力等不確定性；農商行OCI賬戶今年或積累了一定浮虧，限制了其承接能力。2）保險方面，負債端擴容速度放緩或是長期趨勢，且權益市場偏強吸引長期資金入市。

華西證券：對于債市而言，金融數據落地，交易進一步“寬貨幣”的窗口正在打開。復盤4月、7月、10月的需求表現，市場已連續三個季度在季初月經歷新增實體信貸轉負或新增貸款規模大幅不及預期，這也意味著需求走弱或非偶然事件，而是具備持續性，或成為當前宏觀經濟不得不面對的挑戰。今年以來，央行已嘗試使用結構性貨幣工具在重點領域發力，針對性提振內需。接下來，倘若加大發力，可能需要升級為全面性政策，今年年末或明年年初實施降息的可能性正在提升，而在降息落地以前，央行也有可能會優先通過加碼買債等操作，營造更寬松的貨幣環境。站在當下，債市做多的信號正變得更加明朗。

興業證券：債市震蕩市的狀態或難改變，耐心等待做多空間改善和贏率提升的窗口。中期來看，物價水平回升和風險偏好抬升或導致利率中樞上移，但年內債市大幅調整的風險不高。央行重啟買債后，存單利率出現一定下行，債券收益率曲線下移空間一定程度打開?！袄首呃仁照钡母母锓较蚧驇泶鎲卫蔬M一步下行，這或改變當前債市做多空間不足的局面。因此存單利率變化仍然是債市交易的重要線索。策略上，建議投資者關注3年以內短久期信用債適度下沉的票息策略，以及高等級信用債適度拉久期策略。利率債需要在震蕩市中靈活操作，可以耐心等待做多空間改善和贏率提升的窗口。

編輯：王菁

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